>> 民生證券-順網(wǎng)科技(300113)2013Q1季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期,聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)-130425
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 559KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
鄭平 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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一、 事件概述
近期，順網(wǎng)科技公司發(fā)布2013Q1 季報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5,912.54 萬元，同比增長(zhǎng)42.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1,433.87 萬元，同比增長(zhǎng)5.88%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益為0.11 元。
二、 分析與判斷
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營(yíng)收增長(zhǎng)42.61%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)5.88%
1、業(yè)績(jī)符合預(yù)期。（1）此前公司發(fā)布的2013 年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告指出，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)與上年同期相比增長(zhǎng)-5%～15%，盈利1290～1560 萬元。此次季報(bào)數(shù)據(jù)值處于均值偏上位置。（2）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因?yàn)椋荷夏暧脩糁行南到y(tǒng)的用戶增加，使得本期用戶中心系統(tǒng)收入同比大幅增加；另外因成都吉?jiǎng)偌{入合并報(bào)表使?fàn)I業(yè)收入同比增加18.94%。
2、公司綜合毛利率與上年同期相比下降7.64 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到82.93%。
3、期間費(fèi)用率方面，較去年同期提高11.18 個(gè)百分點(diǎn)，至57.03%。2012 年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為24.02%、35.97%與-2.96%，較去年同期提高8個(gè)百分點(diǎn)、2.92 個(gè)百分點(diǎn)與0.25 個(gè)百分點(diǎn)。（1）銷售費(fèi)用率的提高主要原因是：公司銷售規(guī)模擴(kuò)大，業(yè)務(wù)部門人員工資、應(yīng)付返利和廣告費(fèi)相應(yīng)增加；同時(shí)納入合并報(bào)表的成都吉?jiǎng)僭黾雍喜?bào)表銷售費(fèi)用146.29 萬元。（2）管理費(fèi)用率的提高主要原因是：公司加大募投項(xiàng)目等研發(fā)項(xiàng)目的投入，使本期研發(fā)費(fèi)用上升；另外納入合并報(bào)表的成都吉?jiǎng)僭黾雍喜?bào)表管理費(fèi)用309.83 萬元。
蝌蚪游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)
1、公司圍繞未來的發(fā)展規(guī)劃，繼續(xù)加大了產(chǎn)品研發(fā)投入，繼續(xù)加強(qiáng)蝌蚪游戲聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)。繼續(xù)提升平臺(tái)的規(guī)模和影響力。
2、一季度用戶中心系統(tǒng)收入同比大幅增長(zhǎng)。具體原因是蝌蚪游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)聯(lián)運(yùn)游戲數(shù)量增加至78 款，較去年底增加28 款，市場(chǎng)宣傳力度加大，導(dǎo)致平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)增加。至季度末，蝌蚪游戲聯(lián)運(yùn)平臺(tái)注冊(cè)用戶數(shù)超過2500 萬。
3、我們認(rèn)為，受益于頁游行業(yè)的高速成長(zhǎng)，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，頁游開發(fā)及運(yùn)營(yíng)公司會(huì)加大廣告營(yíng)銷的投放力度，必然帶動(dòng)頁游聯(lián)運(yùn)平臺(tái)價(jià)值的不斷提升，依托2500萬用戶，蝌蚪游戲聯(lián)平臺(tái)的變現(xiàn)能力有望超預(yù)期。
重申2013年云海平臺(tái)戰(zhàn)略將接受市場(chǎng)檢驗(yàn)，估值有望得到提升
1、2012 年11 月，公司正式發(fā)布了云海桌面、網(wǎng)吧瀏覽器、網(wǎng)吧3D 游戲解決方案和云游戲解決方案。云海平臺(tái)戰(zhàn)略的發(fā)布，意味著公司開始向全網(wǎng)（網(wǎng)吧、家庭寬帶、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等）戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，尤其是進(jìn)軍家庭與個(gè)人用戶娛樂市場(chǎng)。
2、我們判斷，2013 年公司將繼續(xù)利用現(xiàn)有的網(wǎng)維大師平臺(tái)覆蓋550 萬終端，5000萬網(wǎng)民的優(yōu)勢(shì)，加上吉?jiǎng)倏萍嫉某墒煊?jì)費(fèi)市場(chǎng)及渠道，積極打造直接面向互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民的“云海”平臺(tái)，以云技術(shù)為核心的數(shù)據(jù)漫游，和海量的娛樂內(nèi)容為核心的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司云海平臺(tái)戰(zhàn)略能否成功將決定公司的估值提升空間。我們預(yù)計(jì)，全年云海平臺(tái)覆蓋終端數(shù)有望超500 萬。
三、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司提出：（1）將整體提高現(xiàn)有網(wǎng)吧平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)能力，打造新的面向個(gè)人用戶“云?！逼脚_(tái)；（2）積極研發(fā)新產(chǎn)品和新服務(wù)，開拓新的盈利模式，保障公司用戶數(shù)和盈利的持續(xù)增長(zhǎng)；（3）用3～5 年時(shí)間成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)娛樂平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商。依托“云?！逼脚_(tái)，我們看好公司未來在全網(wǎng)中的流量變現(xiàn)的價(jià)值。
不考慮收購(gòu)影響，預(yù)計(jì)2013～2015 年EPS 分別為1.03 元、1.53 元與2.09 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為33X、22X與16X，維持"謹(jǐn)慎推薦"評(píng)級(jí)，給予2013年35倍估值，2013年公司合理估值為36元。
四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、國(guó)內(nèi)網(wǎng)吧市場(chǎng)飽和的風(fēng)險(xiǎn)；2、商業(yè)模式轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)；3、研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；4、核心人才流失的風(fēng)險(xiǎn)。
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