>> 東方證券-一汽轎車(000800)會計政策變更及日元貶值有望導致盈利回升-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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作者： |
姜雪晴 |
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投資要點
業(yè)績符合預期。12 年全年公司營收233.8 億元，同比下滑28.4%；實現(xiàn)歸屬凈利-7.6 億元（上年為2.2 億元），對應(yīng)全年每股收益-0.46 元，業(yè)績下降主要原因是12 年4 季度虧損明顯擴大。4 季度收入52.5 億元，同比下滑24.1%，實現(xiàn)歸屬凈利為-4.5 億元（11 年4 季度虧損5.4 億元），單季EPS 為-0.27。
全年毛利率下滑、費用率攀升、減值損失大幅增加是業(yè)績下降主要原因。
合資及自主品牌銷量均呈大幅下滑態(tài)勢，成本費用控制不佳，減值大幅攀升。
12 年馬自達銷量10.5 萬輛，同比下滑18.2%，奔騰全年實現(xiàn)銷量7.5 萬輛，同比下滑33.5%，紅旗、歐朗年內(nèi)上市，分別銷售127 輛、6545 輛。全年收入同比下滑28.4%至233.8 億元，折舊人工成本剛性特征較為明顯，導致毛利率同比降0.8 個百分點至15.7%。費用方面，廣告、研發(fā)及職工薪酬僅微幅下降，導致銷售和管理費用率分別上升3 個及1.1 個百分點，財務(wù)費用增加導致財務(wù)費用率微幅提升。12 年半成品及庫存商品計提0.9 億跌價準備、新增固定資產(chǎn)減值損失0.1 億元，共同導致資產(chǎn)減值損失大幅攀升至1 億元。
經(jīng)營現(xiàn)金流及應(yīng)收款改善，存貨上升。12 年公司實現(xiàn)每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.93元（上年為-0.34），現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)，主要原因是購買材料及支付各項稅費等支付的現(xiàn)金減少。年末應(yīng)收總額50 億元，較年初下降17.3%，期末存貨較年初上升7.8%至24.6 億元。
公司會計政策更改及日元貶值利于13 年盈利改善。公司公告，從13 年1 月1 日開始，固定資產(chǎn)使用年限及折舊方法發(fā)生重大變更，其中機器設(shè)備使用年限由原來的7-10 年變更為10 年，機器設(shè)備的折舊方法從以前的雙倍余額遞減法變更為直線法，此項變更將增加13年度歸屬上市公司股東凈利潤2.87億元；另外，日元貶值將導致采購成本下降（測算估計進口采購零部件成本占公司總成本比重約為35%左右)，預計13 年毛利率將明顯提升。
財務(wù)與估值： 預計公司2013-2015 年EPS 分別為0.65、0.80、0.86 元，參照可比公司平均估值水平（見表 4），考慮一汽集團整體上市預期，結(jié)合廣汽集團回歸A 股吸收合并廣汽長豐估值溢價，給予2013 年18 倍PE 估值，對應(yīng)目標價11.70 元，維持公司增持評級。
風險提示：日系車需求下降影響銷量，整體上市時間和方式具較大不確定性。
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