>> 華泰證券-一汽轎車(000800)業(yè)績大拐點確立,公務車采購的最大受益者-130410
| 上傳日期： |
2013/4/11 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姚宏光，馮沖 |
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此報告為加密報告 |
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風險提示：1、由于會計處理問題以及尚未披露詳細財務數(shù)據(jù)的原因，基于現(xiàn)有數(shù)據(jù)的分析結果存在不確定性，導致盈利預測未來有調(diào)整的風險；2、由于市場過往對于公司的投資邏輯焦點集中在集團整體上市，因此，盡管當前其整體上市進程已有顯著的進展，但IPO開閘時間點與A股市場環(huán)境對于整體上市的時間點影響依然非常大。 事件：一汽轎車發(fā)布一季度業(yè)績預告，預計實現(xiàn)凈利潤3.0億元~4.0億元，合EPS0.18元~0.25元，遠超市場預期；同時公司發(fā)布2012年業(yè)績快報，實現(xiàn)營業(yè)收入233.85億元，同比下滑28.38%，虧損7.56億元，同比下滑448.87%。 短期業(yè)績大拐點明確。 從一季度業(yè)績情況來看，日元匯率的大幅下滑、費用控制以及會計變更等對公司2013年業(yè)績影響顯著。根據(jù)我們的測算，在日元貶值18%左右的情況下，以2012年上半年單車進口零部件成本3.77萬元計算，其零部件成本下降約0.68萬元，按照公司產(chǎn)品13萬元的均價計算，拉動毛利率水平5.2個百分點左右。按照一季度4.93萬輛銷量計算，零部件成本下降拉動了公司3.4億元左右的業(yè)績。在日本繼續(xù)實施寬松貨幣政策的背景下，預計進口零部件價格下降拉動公司毛利率提升的趨勢會延續(xù)全年。在13年產(chǎn)品銷量有望增長10%左右（20.4萬輛）、成本控制得當、會計政策變更等因素的推動下，公司短期業(yè)績大拐點已經(jīng)確立。 一汽轎車是公務車采購政策的最大受益者。公司更大的業(yè)績彈性來自于紅旗H7在公務車市場的空間，僅僅考慮省部級領導用車的市場，目前保有量約為15萬輛，紅旗H7年銷量市場空間即達到2.5萬輛左右，而一旦自上而下的干部用車新標準確立，基于對我國政治文化習慣的理解，我們認為，這塊市場的釋放節(jié)奏必然不會按照正常的折舊更換周期進行，短期即有望迅速爆發(fā)。從目前媒體關于公務車采購政策進程的報道以及H7的產(chǎn)品規(guī)劃來看，預計14年H7有望成為公司重要的業(yè)績增長點。 一汽集團整體上市：確定的事件、不確定的時點。從目前公司的相關公告判斷，一汽已經(jīng)完成包括合資企業(yè)在內(nèi)的資產(chǎn)清理以及集團股份公司的人事任命工作。因此，當前影響集團整體上市時點的主要因素在于：IPO開閘時間點與A股市場環(huán)境（一汽集團的融資需求）。 盈利預測：預計13~14年EPS分別為0.80元、1.29元，對應PE 9.1倍、5.6倍，建議投資者積極介入，維持"增持"評級。
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