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進入經(jīng)營艱難期
    上半年業(yè)績：產(chǎn)品量價齊跌，虧損6142萬
    公司2012年上半年實現(xiàn)虧損6142萬，同比下滑108%，低于我們此前預期。我們認為虧損主要原因在于：1）公司在售車型老化嚴重，競爭力持續(xù)下降，上半年銷量下滑36%，整車收入下滑40%；2）行業(yè)競爭加劇導致公司產(chǎn)品銷售均價下跌6%，毛利率由去年同期19.2%下降至17.9%；3）期間費用增加。
    下半年展望：虧損幅度或進一步擴大
    展望下半年，我們認為公司經(jīng)營情況可能持續(xù)惡化，虧損幅度或將進一步擴大，主要原因在于：1）下半年行業(yè)競爭將進一步加劇，公司在沒有新的強有競爭力車型推出的情況下，我們預計銷量將難有起色；2）產(chǎn)品終端價格將繼續(xù)承壓；3）公司的期間費用存在剛性，單季度維持在9~10億之間，我們認為即使在公司低谷期這些費用也難以大幅下降。
    未來幾年將迎來資本開支高峰
    公司從2010年開始，陸續(xù)公布了多項資本開支項目，意圖擴充產(chǎn)能、研發(fā)新車型和發(fā)展新能源汽車技術，從已經(jīng)披露的項目計劃中我們估算其總投資額已經(jīng)超過180億元，我們預計這些項目將在2011~15年間陸續(xù)實施。考慮到這些項目短期內難以貢獻業(yè)績，但相關研發(fā)費用和折舊攤銷可能已經(jīng)開始計算，我們預計公司的業(yè)績在未來數(shù)年內都將面臨壓力。
    估值：下調目標價至6.12元，維持“賣出”評級
    考慮到公司經(jīng)營狀況可能持續(xù)惡化，我們將公司2012~2014年的EPS預測由0.30/0.36/0.44元下調至-0.20/0.02/0.08元，將公司目標價由9元下調至6.12元。
    該目標價是基于瑞銀VCAM模型（WACC為8.9%），該目標價對應公司
    2012E PB 約為1.2x，低于行業(yè)平均的1.4xPB。