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最新事件
    一汽轎車于5 月8 日公布其4 月份市場(chǎng)份額疲弱，僅為1.4%；并于4 月28 日公布了2012 年一季度大幅下滑的業(yè)績(jī)，奔騰和馬自達(dá)銷量縮水（分別同比下降
    44%和22%）導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)同比下降28%。由于競(jìng)爭(zhēng)激烈，盡管公司制定了下半年推出多款新車型的計(jì)劃，但我們預(yù)計(jì)2012 年年內(nèi)業(yè)績(jī)將持續(xù)疲弱?？紤]到銷量和產(chǎn)能利用率下降，我們將2012/13/14 年每股盈利預(yù)測(cè)下調(diào)46%/8%/3%至人民幣0.43 元/0.94 元/1.01 元。然而，由于證監(jiān)會(huì)于2 月24 日批準(zhǔn)了一汽集團(tuán)將所持有一汽轎車53.03%的股份轉(zhuǎn)讓給一汽股份（后者是作為一汽集團(tuán)所有汽車相關(guān)資產(chǎn)的上市實(shí)體而成立的），市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)已轉(zhuǎn)向一汽轎車與一汽股份之間的潛在換股。因此，我們認(rèn)為一汽轎車較高的估值受到一汽股份2012 年前4 個(gè)月銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁的支撐（特別是一汽股份與大眾/奧迪的合資公司增長(zhǎng)迅速）。參照廣汽集團(tuán)通過(guò)與廣汽長(zhǎng)豐換股成功實(shí)現(xiàn)A 股上市的先例，我們認(rèn)為換股可能附帶的現(xiàn)金選擇權(quán)支撐了一汽轎車股價(jià)，減少了其下行空間。
    潛在影響
    雖然我們?nèi)詫?duì)一汽轎車的2012/2013 年預(yù)期盈利持謹(jǐn)慎看法，但預(yù)計(jì)投資者仍將關(guān)注一汽股份的潛在上市。我們維持對(duì)一汽轎車的中性評(píng)級(jí)。
    估值
    由于預(yù)計(jì)一汽轎車可能與一汽股份進(jìn)行換股，我們將前者的估值方法從2012 年預(yù)期市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率調(diào)整為20 日平均股價(jià)（我們認(rèn)為這可能用于決定換股的現(xiàn)金選擇權(quán)的金額）與2013 年預(yù)期市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率估值之間較高的一方。我們的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格新預(yù)測(cè)為人民幣11.37 元（基于20 日平均股價(jià)，因?yàn)楦鶕?jù)這種方法得到的估值較高），較原來(lái)的7.71 元上調(diào)了47%，意味著下行空間為2.8%，對(duì)應(yīng)的2013 年預(yù)期市盈率和市凈率分別為12.1 倍和1.7 倍。
    主要風(fēng)險(xiǎn)
    新車型的銷量和價(jià)格高于/低于預(yù)期；未來(lái)一汽股份與一汽轎車的換股方案好于/差于預(yù)期。