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投資要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期。三季度單季收入57.3 億元，同比下滑13.9%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)-2.5 億元，單季虧損幅度明顯擴(kuò)大，對(duì)應(yīng)EPS-0.15 元。1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.3 億元，同比下滑29.5%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)-3.1 億元（去年同期實(shí)現(xiàn)盈利7.54 億元），對(duì)應(yīng)EPS -0.19 元。三季虧損環(huán)比顯著擴(kuò)大，整車銷售疲弱、費(fèi)用率攀升共同導(dǎo)致三季虧損狀況惡化。
    轎車銷售低迷、費(fèi)用管控不佳共同導(dǎo)致三季虧損同比環(huán)比均明顯擴(kuò)大。三季度銷售轎車4.5 萬輛，同比下降2.6%，其中奔騰系需求疲弱，單季同比下滑20%，馬自達(dá)微幅增長(zhǎng)8%，需求低迷導(dǎo)致銷量下滑、售價(jià)下降，致使三季度毛利率環(huán)比下降3 個(gè)百分點(diǎn)。綜合費(fèi)用率整體攀升2 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率降0.2 個(gè)百分點(diǎn)，銷售及管理費(fèi)用率分別上行0.6 和1.6 個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下降、費(fèi)用率上行共同導(dǎo)致三季虧損環(huán)比明顯擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)一步惡化。
    現(xiàn)金流改善、應(yīng)收賬款大幅上升。前三季度每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.76 元，同期每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出1.3 元，改善主要原因是購(gòu)買原材料、支付稅費(fèi)付現(xiàn)分別大幅減少，采購(gòu)材料及稅費(fèi)支出付現(xiàn)分別減少45.3%和37.1%。9 月末存貨總額18.3 億元，較年初減少19.7%，存貨略下降。期末應(yīng)收項(xiàng)目總額較年初微增1.7%，其中應(yīng)收票據(jù)減少2.4 億元、應(yīng)收賬款上升3.4 億元（同比增長(zhǎng)4.3 倍），前三季度收入同比下滑3 成而應(yīng)收未見下降，貨款管理不佳。
    預(yù)計(jì)短期業(yè)績(jī)?nèi)噪y改善，長(zhǎng)期關(guān)注整體上市。公司車型老化，銷量增速均低于行業(yè)平均水平，且短期內(nèi)馬自達(dá)銷量還將受到抑制。公司計(jì)劃推出多款新車型，但自主品牌需求疲弱導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率維持低位，計(jì)劃未來較大規(guī)模資本支出，均不利公司的業(yè)績(jī)改善，未來主要關(guān)注一汽股份整體上市進(jìn)度，隨著一汽集團(tuán)整體上市時(shí)間的臨近，一汽轎車估值空間有望打開。
    財(cái)務(wù)與估值：
    預(yù)計(jì)2012-2013 年EPS 分別(0.25)、0.10 元，因公司主要投資價(jià)值是集團(tuán)整體上市的估值溢價(jià)，不適合按汽車平均估值水平估值，結(jié)合廣汽集團(tuán)回歸A 股吸收合并廣汽長(zhǎng)豐估值溢價(jià)，給予目標(biāo)價(jià)11.00 元，維持公司增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    1、若2013 年釣魚島事件繼續(xù)延續(xù)則將影響馬自達(dá)銷量（馬自達(dá)是主要盈利來源），則2013 年業(yè)績(jī)?nèi)源嬖诓贿_(dá)到預(yù)期的可能，仍存在繼續(xù)虧損可能；2、集團(tuán)整體上市時(shí)間和方案仍存在低于市場(chǎng)預(yù)期的可能。