>> 申銀萬國-科倫藥業(yè)(002422)2013年一季度業(yè)績回顧：輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率大幅提升，維持增持評級-130426
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2013/4/26 |
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作者： |
羅鶄 |
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輸液產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率大幅提升。13 年一季度公司實現(xiàn)收入14.61億，增長18.3%，凈利潤2.07 億，增長21.8%，扣除非經(jīng)常性損益1.90 億，增長27.5%，EPS0.43 元，基本符合我們季報前瞻中0.42 元預(yù)期。一季度毛利率42.8%，同比提升5.6 個百分點，實現(xiàn)毛利總額6.14 億，增長36.6%，主要是直立式軟袋銷售占比提高，塑瓶與直立式軟袋出廠價同比小幅提升。公司預(yù)計中期業(yè)績增速在0%~30%。
期間費用率提升4.7 個百分點，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流低于每股收益。公司一季度期間費用率26.7%，同比提升4.7 個百分點，其中銷售費用率13.1%，提高0.6 個百分點，主要是直立式軟袋銷售占比提升；管理費用率11.2%，提高2.9個百分點，主要是研發(fā)投入同比增加約4000 萬。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.09 元，大幅低于每股收益，主要是因為公司一季度對經(jīng)銷商回款考核相對寬松，預(yù)計二季度現(xiàn)金流表現(xiàn)將大大好轉(zhuǎn)。
“三發(fā)驅(qū)動”發(fā)展戰(zhàn)略確定，盈利模式有望逐步升級。公司制訂了“三發(fā)驅(qū)動”發(fā)展戰(zhàn)略，即推動發(fā)展的三臺發(fā)動機(jī)：1、注射劑：大容量注射液不斷推出雙室袋、三室袋、PP 軟袋等創(chuàng)新包材，山東科倫與貴州科倫PP 軟袋生產(chǎn)線已經(jīng)投產(chǎn)，結(jié)構(gòu)升級；湖北科倫國內(nèi)首家獲準(zhǔn)生產(chǎn)塑料安瓿小水針，未來將不斷替代現(xiàn)有玻璃安瓿；2、抗生素全產(chǎn)業(yè)鏈：新疆項目一期硫氰酸紅霉素4 月正式投產(chǎn)，未來將打通紅霉素類、頭孢類抗生全產(chǎn)業(yè)鏈；3、引進(jìn)王晶翼博士，北京、上海設(shè)立研發(fā)中心，主要發(fā)展重大疾病首仿/搶仿藥物、創(chuàng)新小分子藥物、新型給藥系統(tǒng)和生物技術(shù)藥。2013 年計劃全年研發(fā)投入3.0 億，研發(fā)投入力度進(jìn)一步加大。
13 年業(yè)績增長較為確定，維持增持評級。并購利君國際產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同性強(qiáng)，13年可立袋逐步投產(chǎn)確保業(yè)績平穩(wěn)較快，新疆硫氰酸紅霉素6 月正式投產(chǎn)，13年逐步貢獻(xiàn)業(yè)績，我們維持13-15 年每股收益預(yù)測至2.79、3.42、4.21 元，增長24%、23%、23%，分別對應(yīng)預(yù)測市盈率23、19、15 倍，維持增持評級。
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