>> 申銀萬國-陽泉煤業(yè)(600348)12年年報及13年一季報點評：寺家莊礦難及春節(jié)因素影響致業(yè)績環(huán)比略有下滑-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
大?。?/td>
| 250KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資評級與估值：下調(diào)公司13 年盈利預(yù)測至0.9 元/股（原0.95 元），對應(yīng)估值13 倍，維持“買入”評級。受寺家莊礦難及春節(jié)因素影響，公司一季度煤炭產(chǎn)量有所下滑拖累業(yè)績。我們根據(jù)年報和一季報披露情況下調(diào)了洗出率、粉煤和末煤價格，并上調(diào)了煤炭產(chǎn)量、塊煤價格和財務(wù)費用率假設(shè)?？紤]開灤籌劃重組事宜有望為公司解決信達(dá)問題提供良好借鑒，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期將明顯增強，我們維持買入評級。
公司 13 年一季度實現(xiàn)EPS 0.21 元，環(huán)比下滑20.8%，符合申萬預(yù)期，12 年EPS 0.95 元，同比下滑18.6%，其中四季度單季EPS 0.26 元，環(huán)比增長95.6%，與業(yè)績預(yù)告一致。公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收入715.2 億元，同比增長41.0%，營業(yè)成本653.7 億元，同比增長49.3%，導(dǎo)致毛利率同比下滑5.1 個百分點至8.6%，歸屬于母公司凈利潤22.9 億元。公司12 年原煤產(chǎn)量3042 萬噸，外購煤量3052 萬噸，其中集團(tuán)原料煤采購量1243 萬噸，壽陽地區(qū)煤炭代銷量1809萬噸；商品煤銷量5653 萬噸，其中洗塊煤609 萬噸，噴粉煤719 萬噸，洗末煤4095 萬噸，銷售結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。公司12 年下半年原煤產(chǎn)量1394 萬噸，商品煤銷量2689 萬噸，產(chǎn)銷量環(huán)比上半年分別下滑254、275 萬噸。
量價齊升、管理費壓縮及所得稅率下滑是四季度業(yè)績環(huán)比大幅增長的主要原因。12 年四季度市場出現(xiàn)回暖帶動公司煤炭量價齊升，公司Q4 單季實現(xiàn)營業(yè)收入197.6 億元，環(huán)比增長8.7%，同時管理費用環(huán)比減少3.1 億元，影響營業(yè)利潤環(huán)比增加2.3 億元。外加公司前三季度繳納所得稅較多四季度回歸正常，拉動凈利率環(huán)比提升1.8 個百分點。公司12Q1-4 有效稅率依次為23.8%、31.5%、50.4%和16.9%，12 年全年有效稅率28.7%同比11 年27.9%略高。
寺家莊礦難及春節(jié)因素導(dǎo)致一季度產(chǎn)量下滑拉低業(yè)績。1 月7 日集團(tuán)下屬寺家莊礦井下發(fā)生局部瓦斯事故，省政府要求集團(tuán)（含公司）下屬煤礦進(jìn)行停產(chǎn)整頓，外加春節(jié)放假，公司煤炭產(chǎn)銷量受到一定影響拖累一季度業(yè)績。公司13Q1實現(xiàn)營業(yè)收入200.7 億元，環(huán)比微增1.6%，考慮管理費用率環(huán)比12Q4 回歸正常水平并扣除少數(shù)股東虧損增加影響，13Q1 凈利率2.4%環(huán)比仍下滑0.9%。
股價表現(xiàn)催化劑：開灤重組方案落地增強資產(chǎn)注入預(yù)期，旺季需求超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險：需求不振，煤炭價格承壓下跌。
|
|
