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投資要點(diǎn)
    預(yù)計(jì) 13-15 年公司煤炭產(chǎn)量將達(dá)3160 萬噸、3840 萬噸和3990 萬噸，對(duì)應(yīng)產(chǎn)量增速6.2%、21.5%和3.9%。其中在產(chǎn)礦增量主要來自平舒、新景和景福礦擴(kuò)能，平定、翼城和榆樹坡整合礦預(yù)計(jì)13-15 年陸續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)產(chǎn)能1050 萬噸。
    陽泉噴吹煤再度提價(jià)80 元/噸（含稅），按公司13 年銷量750 萬噸算，預(yù)計(jì)增厚業(yè)績0.16 元/股。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，春節(jié)、兩會(huì)限產(chǎn)延續(xù)使得冶金煤供需緊張，2 月上旬粗鋼日均產(chǎn)量198.89 萬噸，環(huán)比增長4.36%超出市場預(yù)期，我們認(rèn)為3 月份旺季開工恢復(fù)后冶金煤仍具備提價(jià)空間。
    天然氣價(jià)改有望在兩會(huì)前后陸續(xù)推進(jìn)，無煙煤提價(jià)仍有空間。近期各省市民用天然氣調(diào)價(jià)聽證會(huì)陸續(xù)召開，中石油預(yù)計(jì)全國城市門站價(jià)將平均上調(diào)10%，東部沿海和四川地區(qū)提價(jià)幅度有望更高。氣價(jià)上調(diào)預(yù)計(jì)將帶動(dòng)無煙煤價(jià)格上漲，假設(shè)公司無煙煤漲價(jià)20 元，預(yù)計(jì)增厚13EPS 0.09 元。
    集團(tuán)原料煤采購成本下滑預(yù)計(jì)增厚業(yè)績 0.05-0.09 元/股。公司13 年一季度原料煤采購價(jià)環(huán)比下調(diào)15 元至480 元/噸，假設(shè)全年采購均價(jià)480-490 元，按集團(tuán)原料煤采購量1300 萬噸算，預(yù)計(jì)增厚13 年業(yè)績0.05-0.09 元。
    開灤重組有望為公司解決信達(dá)問題提供良好借鑒，資產(chǎn)注入預(yù)期將顯著增強(qiáng)。
    目前集團(tuán)尚有近70 億噸煤炭儲(chǔ)量和約2030 萬噸在產(chǎn)產(chǎn)能，其中五礦和新元礦注入概率最大，合計(jì)可采儲(chǔ)量11.6 億噸，核定產(chǎn)能1370 萬噸，按噸凈利120元計(jì)算，現(xiàn)金收購預(yù)計(jì)增厚EPS 0.41 元/股，即使考慮增發(fā)攤薄預(yù)計(jì)也至少可以增厚20%以上。
    上調(diào)公司 12、13 年EPS 至0.86、0.93 元/股（原預(yù)測0.82、0.81 元/股）。
    上調(diào)業(yè)績主要原因在于公司噴吹煤價(jià)格持續(xù)上漲，累計(jì)反彈超過24%，且公司下調(diào)集團(tuán)原料煤采購價(jià)格15 元導(dǎo)致公司營業(yè)成本下移明顯。同時(shí)，開灤股份今日公告稱擬以非公開發(fā)行股票方式購買集團(tuán)煤炭資產(chǎn)，表明阻礙煤炭公司整體上市的信達(dá)問題已破題，開灤方案公布有望為公司解決信達(dá)問題提供良好借鑒，集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期顯著增強(qiáng)。公司13 年估值15 倍，低于行業(yè)平均23 倍，看好公司冶金煤無煙煤價(jià)格雙彈性，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”。