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    公司于10 月25 日發(fā)布三季度報(bào)告：1~9 月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入517.58 億元，同比增長34.08%；EPS為0.69 元，同比下降27.13%。其中，7~9 月份，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入181.75 億元，同比增長35.48%；EPS 為0.14 元，同比下降51.39%，環(huán)比下滑43.88%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率2.4%，同比下降3.52個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率為7.84%，較去年同期下降5.86 個(gè)百分點(diǎn)。公司1~3 季度EPS 分別為0.31 元、0.24 元、0.14 元，三季度業(yè)績環(huán)比下滑的主要原因是煤炭價(jià)格的大幅下跌及期間費(fèi)用增加。
    三季度公司產(chǎn)地煤炭價(jià)格下跌140~300 元/噸，致使業(yè)績大幅下滑。綜合毛利率較二季度下降1.29 個(gè)百分點(diǎn)至7.84%；期間費(fèi)用率環(huán)比增長1.15 個(gè)百分點(diǎn)至4.2%（期間費(fèi)用增長2.14 億元，折合EPS 為0.09元，主要是整合煤礦費(fèi)用增加）。我們認(rèn)為，公司三季度業(yè)績與業(yè)內(nèi)同期相比尚可，主要原因是無煙煤銷售相對較好，四季度收購原料煤維持不變，預(yù)計(jì)煤價(jià)反彈有限，四季度業(yè)績環(huán)比將繼續(xù)下滑。
    從內(nèi)生性增長的角度看，公司的增量來自于整合煤礦產(chǎn)能陸續(xù)釋放。目前，公司本部主力礦井產(chǎn)量較為穩(wěn)定（約2900 萬噸），未來煤炭產(chǎn)能的主要增長點(diǎn)來自于公司控股的平舒煤礦（正申請技改，從現(xiàn)有200萬噸擴(kuò)建至500 萬噸）、景福煤礦（技改兩年，達(dá)產(chǎn)后90 萬噸）以及國陽天泰整合礦井產(chǎn)能的陸續(xù)釋放（核定產(chǎn)能510 萬噸，2013 年釋放產(chǎn)能）。同時(shí)，關(guān)聯(lián)交易的解決將為公司提供較大的外延式擴(kuò)張潛力。
    我們預(yù)測陽泉煤業(yè)2012~2014 年歸屬于母公司凈利潤分別為17.93 億元、11.48 億元和15.46 億元。對應(yīng)EPS 分別為為0.75 元、0.48 元和0.64 元，同比變化-35.9%、-36%和33.3%。按照目前的股價(jià)對應(yīng)的PE 為19 倍，處于行業(yè)內(nèi)較高水平。綜合考慮估值、盈利趨勢的變化以及未來的成長潛力，我們調(diào)降公司評級至“持有”。