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    事件：陽(yáng)泉煤業(yè)公布2012 年三季報(bào)。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入517.58 億元（+34.1%），歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為16.52 億元（-27.1%），實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.69 元。其中，三季度單季公司營(yíng)業(yè)收入為181.75 億元（+35.5%），歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為3.25 億元（-51.4%），單季EPS 為0.14 元。
    投資要點(diǎn)：
    煤價(jià)下跌使煤炭業(yè)務(wù)盈利下滑，而貿(mào)易業(yè)務(wù)主要增加收入，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限。公司前三季度原煤產(chǎn)量約為2500 萬(wàn)噸（+15%左右），但因盈利能力強(qiáng)的無(wú)煙塊煤和噴吹煤價(jià)格自今年6 月以來(lái)累計(jì)下跌了15%和20%以上，使得煤炭業(yè)務(wù)的盈利下滑，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)減少。而公司貿(mào)易業(yè)務(wù)的擴(kuò)張主要是做大收入規(guī)模，本身盈利貢獻(xiàn)有限，而且在港口價(jià)下跌速度快于坑口價(jià)的情況下，煤炭貿(mào)易的盈利空間也進(jìn)一步縮小。
    在煤炭業(yè)務(wù)和貿(mào)易業(yè)務(wù)的雙重作用下，公司前三季度收入增34.1%，但業(yè)績(jī)下滑27.1%。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)不景氣，國(guó)貿(mào)子公司的貿(mào)易業(yè)務(wù)擴(kuò)大使得公司應(yīng)收帳款增長(zhǎng)至42.3 億元（+158.9%），也使得公司面臨一定的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。
    公司未來(lái)內(nèi)生原煤產(chǎn)量的內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)源于平舒煤業(yè)二期投產(chǎn)、新景礦產(chǎn)能復(fù)核與整合礦的大規(guī)模投產(chǎn)。平舒煤業(yè)二期（200 萬(wàn)噸）預(yù)計(jì)在2013 年投產(chǎn)，新景礦已具備750 萬(wàn)噸生產(chǎn)能力，正在申請(qǐng)產(chǎn)能復(fù)核。負(fù)責(zé)山西資源整合的國(guó)陽(yáng)天泰（51%）共整合了約548 萬(wàn)噸權(quán)益產(chǎn)能，各礦井均已進(jìn)入技改階段，有望在2013 年陸續(xù)投產(chǎn)。預(yù)測(cè)2012～2014 年公司煤炭權(quán)益產(chǎn)量為2810 萬(wàn)噸、3027 萬(wàn)噸和3223 萬(wàn)噸，產(chǎn)量?jī)?nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)健。
    公司產(chǎn)量和業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的關(guān)鍵在于陽(yáng)煤集團(tuán)煤炭資產(chǎn)在未來(lái)的整體上市預(yù)期，但目前進(jìn)程緩慢，主要障礙在于信達(dá)公司的股權(quán)問(wèn)題。除上市公司外，集團(tuán)還擁有2762萬(wàn)噸的生產(chǎn)產(chǎn)能，其中注入條件成熟、注入價(jià)值較大的是五礦（770 萬(wàn)噸）和新元礦（一期300 萬(wàn)噸已投產(chǎn)，二期300 萬(wàn)噸在建）。但目前由于信達(dá)股權(quán)問(wèn)題的阻礙，陽(yáng)煤集團(tuán)整體上市進(jìn)程緩慢，需持續(xù)關(guān)注信達(dá)股權(quán)問(wèn)題的處理。
    維持對(duì)公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。僅考慮內(nèi)生增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)2012～2014 年EPS 為0.79 元、0.90 元和1.03 元?？紤]到集團(tuán)公司的信達(dá)股權(quán)問(wèn)題若能在未來(lái)解決，將能為集團(tuán)可能的資產(chǎn)注入提供想象空間，因此我們維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；集團(tuán)資產(chǎn)注入標(biāo)的和時(shí)點(diǎn)不確定；貿(mào)易業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績(jī)。