>> 申銀萬國-陽泉煤業(yè)(600348)生產(chǎn)成本管理費用大幅上升,導(dǎo)致業(yè)績低預(yù)期-120808
| 上傳日期： |
2012/8/9 |
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作者： |
劉曉寧 |
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公司 12 上半年實現(xiàn)每股收益0.55 元/股，低于申萬預(yù)期0.6 元/股。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入335.8 億元，同比增長33.3%；歸屬于母公司凈利潤13.27億元，同比下降16.99%。煤炭業(yè)務(wù)貢獻了28%的收入增長，其他業(yè)務(wù)（主要是煤炭貿(mào)易）貢獻了73%的收入增長。自產(chǎn)煤單位成本大幅上升10.2%外加洗末煤單位售價同比下降2.0%導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)毛利率同比下滑4.2 個百分點至20.2%，是公司業(yè)績低于預(yù)期的重要原因。另外，其他業(yè)務(wù)只增收但增利甚微（收入大幅增收83.9 億，毛利僅增加0.28 億），也是導(dǎo)致收入和利潤增速不匹配的重要原因。
2012 上半年公司煤炭產(chǎn)銷量均實現(xiàn)大幅度增加，煤炭綜合售價小幅上漲1.2%。
上半年實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1648 萬噸，同比增長14.76%；外購煤炭1524 萬噸，同比增長36.38%；煤炭銷量2964 萬噸，同比增長15.92%：其中，洗塊煤307萬噸，增幅4.8%;噴粉煤367 萬噸，增幅21.9%；選末煤2170 萬噸，增幅16.54%。
從煤炭銷量倒算，2012 上半年煤炭綜合售價533 元/噸，同比增長1.2%,環(huán)比下滑6.3%；其中，洗塊煤綜合售價953 元/噸，同比增長16.6%；噴粉煤964元/噸，同比增長0.5%；洗末煤413 元/噸，同比下降2.0%；煤泥321 元/噸，同比下降6.3%。
自產(chǎn)煤單位成本大幅上升 10.2%，管理費用及壞賬損失大幅增加。2012 上半年自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本356 元/噸，同比大幅上升10.2%；外購煤單位成本442元/噸，同比下滑10.9%。自產(chǎn)煤單位生產(chǎn)成本的大幅增加主要來自人工成本的大幅度增加。2012HI 管理費用達9.61 億元，同比增加2.34 億元，其中職工薪酬同比增加0.89 億元，折舊費用同比增加0.41 億元，修理費同比增加0.36 億元。受經(jīng)濟下滑收款放緩影響，公司12 上半年底應(yīng)收賬款較年初大幅增加21.1 億元，同比增長1.29 倍。應(yīng)收賬款的大幅度增加使得本期新計提1.28 億壞賬損失，同比增加0.53 億，增幅70.8%。
下調(diào)公司 12 年業(yè)績預(yù)測至0.99 元/股（原1.22 元/股），當前估值16.0倍，高于行業(yè)平均估值水平14 倍左右。主要將洗末煤價格增速由4%下調(diào)至-2%，另外考慮冶金煤價進一步下跌風(fēng)險，將洗粉煤價格增速由-2%下調(diào)至-7%。雖然公司近兩年內(nèi)生產(chǎn)量增長不多，但集團在建及整合礦儲備豐富，存在整體上市預(yù)期，考慮到公司外延式增長空間較大，維持“增持”評級。
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