>> 中原證券-陽泉煤業(yè)(600348)成本上升較快拖累中期利潤,未來還看煤炭整體上市-120808
| 上傳日期： |
2012/8/8 |
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作者： |
張鐳 |
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事件：陽泉煤業(yè)公布2012 年中報。公司2012 上半年實現(xiàn)原煤產(chǎn)量1648 萬噸（+14.8%），營業(yè)收入335.82 億元（+33.3%），其中煤炭業(yè)務(wù)收入為158.01 億元（+17.36%），凈利潤為13.25 億元（-21.2%），實現(xiàn)每股收益0.55 元。
投資要點：
煤炭業(yè)務(wù)價量均有增長，但營業(yè)成本的上升吞噬了利潤。公司上半年自產(chǎn)煤1648萬噸（+14.8%），收購集團(tuán)原煤1524 萬噸（+36.7%），使得公司銷量上升至2964萬噸（+15.9%）。而在價格方面，二季度陽泉各煤種均進(jìn)行了調(diào)價，洗混煤均價下跌2%，而洗塊煤和噴粉煤因2011 年下半年上漲較多，2012 上半年降價后均價仍取得了16.6%和0.5%的同比上漲，因此公司綜合煤價仍上漲了1.22%至533 元/噸，價量齊增使得公司煤炭收入增長了17.36%。不過，公司上半年營業(yè)成本控制欠佳，噸煤成本上升至425 元/噸（+6.9%），煤炭營業(yè)成本增加了23.9%，使公司煤炭毛利率下降至20.2%，也因此使得公司上半年煤炭業(yè)務(wù)毛利貢獻(xiàn)減少了0.95 億元。
營業(yè)稅金和管理費(fèi)用上升進(jìn)一步拖累業(yè)績。公司貿(mào)易業(yè)務(wù)主要貢獻(xiàn)收入（上半年177億元，+52%），因毛利率低，對公司毛利貢獻(xiàn)有限。相反，隨著貿(mào)易業(yè)務(wù)收入擴(kuò)大，公司承擔(dān)營業(yè)稅金（主要是國貿(mào)關(guān)稅等）相應(yīng)增加了1.23 億元，同時，公司職工薪酬和貿(mào)易規(guī)模的增長也增加了管理費(fèi)用2.34 億元，拖累了公司中期業(yè)績。
公司自有平舒煤業(yè)二期投產(chǎn)、新景礦產(chǎn)能復(fù)核與整合礦的大規(guī)模投產(chǎn)促公司未來三年煤炭權(quán)益產(chǎn)量和業(yè)績內(nèi)生增長穩(wěn)定。平舒煤業(yè)二期（200 萬噸）預(yù)計在2013 年投產(chǎn)，新景礦已具備750 萬噸生產(chǎn)能力，正在申請產(chǎn)能復(fù)核。負(fù)責(zé)山西資源整合的國陽天泰（51%）共整合了約548 萬噸權(quán)益產(chǎn)能，今年能釋放部分產(chǎn)量，不過產(chǎn)量的大規(guī)模釋放需等到2013 年。預(yù)測2012～2014 年公司煤炭權(quán)益產(chǎn)量為2810 萬噸、3027 萬噸和3223 萬噸，產(chǎn)量內(nèi)生增長穩(wěn)健。
公司產(chǎn)量和業(yè)績高增長的關(guān)鍵在于陽煤集團(tuán)煤炭資產(chǎn)在未來的整體上市預(yù)期，期待信達(dá)股權(quán)問題的破冰。除上市公司外，集團(tuán)還擁有2762 萬噸的生產(chǎn)產(chǎn)能，其中注入條件成熟、注入價值較大的是五礦（770 萬噸）和新元礦（一期300 萬噸已投產(chǎn)，二期300 萬噸在建）。而隨著山西省國資委對煤企整體上市的推進(jìn)，集團(tuán)資產(chǎn)注入的主要障礙——信達(dá)股權(quán)問題也有望在未來得到解決。
維持對公司“推薦”的投資評級。僅考慮內(nèi)生增長，預(yù)測2012～2014 年EPS 為0.99 元、1.14 元和1.30 元。集團(tuán)公司的信達(dá)股權(quán)問題若能在未來解決，將能為集團(tuán)可能的資產(chǎn)注入提供想象空間，因此我們維持對公司的“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行；集團(tuán)資產(chǎn)注入標(biāo)的和時點不確定；煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)拖累公司業(yè)績。
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