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    公司 11 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17%至28 億元，每股收益報(bào)1.17 元。
    業(yè)績(jī)和煤炭業(yè)務(wù)盈利能力符合預(yù)期。貿(mào)易業(yè)務(wù)占收入比例大幅提高成為使利潤(rùn)率大幅下降的最大因素。公司未來產(chǎn)量增長(zhǎng)確定性較好，內(nèi)生性增長(zhǎng)比較穩(wěn)健，重點(diǎn)合同電煤占比較多（50%左右），將會(huì)受益于未來煤價(jià)的提升和電力市場(chǎng)化改革。由于母公司可注入資產(chǎn)量較多，資產(chǎn)注入仍是公司最大的看點(diǎn)，支撐公司估值。公司12 年1 季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14%，利潤(rùn)率小幅下降。我們給予公司較行業(yè)平均15%的估值溢價(jià)，基于17 倍12 年目標(biāo)市盈率，將目標(biāo)價(jià)下調(diào)為22.44 元，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    11 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司11 年歸屬于母公司凈利潤(rùn)漲幅17%至28 億元，每股收益報(bào)1.17 元，由于之前公布了業(yè)績(jī)快報(bào)，符合預(yù)期。
    受貿(mào)易業(yè)務(wù)發(fā)展迅速影響，利潤(rùn)率下降明顯。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，11 年同比增長(zhǎng)82%，但是利潤(rùn)率下降明顯，毛利率由20%下降至14%，凈利潤(rùn)率由9%下降至5%。11 年貿(mào)易及其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)304%，占收入比例由10 年的20%大幅提升至44%，而其毛利潤(rùn)率只有1.6%。
    煤炭業(yè)務(wù)盈利情況符合預(yù)期。綜合煤炭售價(jià)同比增長(zhǎng)12%至548 元/噸。
    煤炭業(yè)務(wù)毛利率由10 年的25%下降到11 年的23%，煤炭產(chǎn)量2,757 萬噸，同比增長(zhǎng)5%。
    12 年煤炭業(yè)務(wù)增長(zhǎng)尚可。不考慮資產(chǎn)注入，公司12-14 年煤炭產(chǎn)量增速分別為8%、10%和11%，確定性較好。
    12 年1 季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)14%，利潤(rùn)率小幅下降。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)盈利能力不如預(yù)期。
    資產(chǎn)注入障礙仍然較大，影響股價(jià)提升。
    估值
    公司未來產(chǎn)量增長(zhǎng)確定性較好，內(nèi)生性增長(zhǎng)比較穩(wěn)健，重點(diǎn)合同電煤占比較多（50%左右），將會(huì)受益于煤價(jià)的提升和電力市場(chǎng)化改革。由于母公司可注入資產(chǎn)量較多，資產(chǎn)注入仍是公司最大的看點(diǎn)，支撐公司估值。我們給予公司較行業(yè)平均15%的估值溢價(jià)，基于17 倍12 年目標(biāo)市盈率，將目標(biāo)價(jià)由28.96 元下調(diào)為22.44 元，維持買入評(píng)級(jí)。