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   營(yíng)收擴(kuò)大利小增。2012年4月23日，公司披露了2011年年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入507.2億元，同比增長(zhǎng)81.53%；毛利率為13.7%，比2010年的20.2%減少了6.5個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為28.1億元，同比增加16.5%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益1.17元，同比增長(zhǎng)17%。
    煤炭代銷業(yè)務(wù)拉低毛利率。2011年度，公司銷售煤炭5111萬噸，同比增加12.6%:其中塊煤597萬噸(占比11.7%)，同比增加14.8%；噴粉煤639萬噸(占比12.5%)，同比增加19.9%；選末煤3667萬噸(占比71.7%)，同比增加10.29%；煤泥銷量207萬噸(占比4%)，同比增加29.38%。煤炭綜合售價(jià)547.9 元/噸，同比上漲11.9%，煤炭量?jī)r(jià)齊升影響營(yíng)收同比增長(zhǎng)約26%。
    營(yíng)收的其他部分增量則來自于公司煤炭代銷業(yè)務(wù)，推測(cè)公司2011年煤炭代銷業(yè)務(wù)收入約210億元，同比增長(zhǎng)約400%，占總營(yíng)收占比約為41%。由于煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)量的擴(kuò)大，而代銷煤炭只能賺取少量代銷費(fèi)，拉低了公司毛利率水平。
    季報(bào)毛利率略有減少。同日，公司披露了2012年一季報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.59億元，同比增加26.7%；毛利率為11.7%，比去年同期的12.7%減少了1個(gè)百分點(diǎn)；歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)7.48億元，同比增加14%；實(shí)現(xiàn)EPS0.31元，同比增加14.8%。我們推測(cè)一季度營(yíng)收增加與公司代銷業(yè)務(wù)增加有關(guān)，因而毛利率有所降低。
    未來兩年整合礦產(chǎn)能逐步釋放。公司本部六座礦目前產(chǎn)能為2850萬噸左右，未來產(chǎn)能保持穩(wěn)定，只有技改中的平舒礦和景福礦技改完成投產(chǎn)后，將合計(jì)新增150 萬噸左右產(chǎn)能，公司控股子公司天泰公司將從大股東承接的12 座煤礦整合為4 座，并直接整合了周邊小煤礦，預(yù)計(jì)整合礦產(chǎn)能將在12 年-14 年逐漸釋放，并在2014 年將達(dá)到650 萬噸的總產(chǎn)能。
    主要看點(diǎn)在資產(chǎn)注入。目前集團(tuán)公司煤炭?jī)?chǔ)量和產(chǎn)量分別是上市公司的3 倍和2 倍左右，從公司的代銷業(yè)務(wù)量可以看出，公司資產(chǎn)注入的需求迫切。目前資產(chǎn)注入障礙主要在于信達(dá)資產(chǎn)債轉(zhuǎn)股后，對(duì)價(jià)等問題不能達(dá)成一致。