>> 中投證券-陽泉煤業(yè)(600348)業(yè)績符合預期,期待信達股權問題的破冰-120424
| 上傳日期： |
2012/4/25 |
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作者： |
張鐳 |
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事件：陽泉煤業(yè)公布2011 年年報及2012 年一季報。公司2011 實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2757 萬噸（+5.2%），營業(yè)收入507.20 億元（+81.5%），其中煤炭業(yè)務收入為280.01 億元（+26.1%），歸屬于母公司所有者的凈利潤為28.1 億元（+16.5%），實現(xiàn)每股收益1.17 元，每10 股擬派現(xiàn)2 元。2012 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入155.59 億元（+26.7%）， 歸屬母公司所有者的凈利潤為7.48 億元（+14.0%），實現(xiàn)每股收益0.31 元。 投資要點：
受益于煤炭業(yè)務的價量齊升，公司2011 年業(yè)績實現(xiàn)了較快增長。公司2011 年原煤產(chǎn)量平穩(wěn)增長5.2%至2757 萬噸，而受益于噴粉煤價格（+24.1%）與洗塊煤價格（+19.1%）的上漲，公司綜合煤價上漲11.9%至548 元/噸。在煤炭業(yè)務價量齊升的促進下，公司2011 年度業(yè)績實現(xiàn)了16.5%的增長。 受益于合同煤與市場煤的同比上漲，2012 年一季度公司業(yè)績符合預期。公司合同價受益于重點合同電煤漲價5%，市場價方面，陽泉無煙塊煤、末煤和噴吹煤的市場價均比去年一季度上漲10%以上，合同煤與市場煤的同比上漲促公司2012 年一季度業(yè)績符合預期。 平舒煤業(yè)二期投產(chǎn)、新景礦產(chǎn)能復核與整合礦的大規(guī)模投產(chǎn)促公司未來三年煤炭權益產(chǎn)量和業(yè)績內生增長穩(wěn)定。平舒煤業(yè)二期（200 萬噸）預計在2013 年投產(chǎn)，新景礦已具備750 萬噸生產(chǎn)能力，不過受高瓦斯礦安全生產(chǎn)管控嚴格的影響，新產(chǎn)能的證照辦理速度較慢，未來完成產(chǎn)能復核后將能釋放100 萬噸的增量。負責山西資源整合的國陽天泰（51%）共整合了約556 萬噸權益產(chǎn)能，今年下半年能釋放部分產(chǎn)量，不過產(chǎn)量的大規(guī)模釋放需等到2013 年。預測2012～2014 年公司煤炭權益產(chǎn)量為2805 萬噸、3032 萬噸和3238 萬噸，內生增長穩(wěn)定。 公司未來產(chǎn)量和業(yè)績高增長的關鍵在于陽煤集團可能的資產(chǎn)注入，期待信達股權問題的破冰。除上市公司外，集團還擁有2852 萬噸的生產(chǎn)產(chǎn)能，其中注入條件成熟、注入價值較大的是五礦（770 萬噸）和新元礦（一期300 萬噸已投產(chǎn)，二期300 萬噸在建）。而隨著山西省國資委對煤企整體上市的推進與信達公司上市進程的加快， 集團資產(chǎn)注入的主要障礙--信達股權問題也有望在未來得到解決。 維持對公司"推薦"的投資評級。僅考慮內生增長，預測公司2012～2014 年EPS 為1.21 元、1.31 元和1.41 元。隨著近期山西省加大對煤企整體上市的推動，以及信達公司自身上市的需要，集團公司的信達股權問題也有望破冰，從而為可能的資產(chǎn)注入提供了想象空間，因此我們維持對公司的"推薦"評級，按照2012 年EPS 給予18 倍PE，對應目標價為21.78 元。 風險提示： 宏觀經(jīng)濟持續(xù)下行；集團資產(chǎn)注入標的和時點不確定；煤炭貿易業(yè)務拖累公司業(yè)績
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