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    煤市需求不振，公司塊煤、噴吹煤價(jià)較年初下滑100 多元/噸（含稅），但占比80% 以上的動力煤仍執(zhí)行重點(diǎn)合同煤價(jià)，銷售均價(jià)仍較去年保持穩(wěn)定；煤市不景氣更導(dǎo)致煤銷業(yè)務(wù)虧損的可能性較大，煤銷業(yè)務(wù)的波動成為影響公司年內(nèi)盈利能力的關(guān)鍵因素。我們下調(diào)公司12-14 年EPS 至1.04、1.17、1.08 元，PE15、13、14 倍，考慮到集團(tuán)成熟煤礦及整合礦均有注入公司的可能，維持"推薦"的評級。  要點(diǎn)：  預(yù)計(jì)全年公司原煤產(chǎn)量達(dá)3015 萬噸，YOY11%。年內(nèi)公司煤礦技改進(jìn)展順利， 陽泉平定、寧武榆樹坡煤礦將在下半年達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量為135 萬噸和50 萬噸；翼城5 個(gè)技改礦中，河寨、中衛(wèi)青洼進(jìn)展較快，分別可貢獻(xiàn)產(chǎn)量30 萬噸，其余3 個(gè)煤礦預(yù)計(jì)將于13 年投產(chǎn)；本部一礦、二礦、新景礦產(chǎn)量保持穩(wěn)定，開元、景福、平舒產(chǎn)量小幅增長，預(yù)計(jì)本部12 年產(chǎn)量為2870 萬噸。預(yù)計(jì)12 年公司原煤產(chǎn)量可達(dá)3015 萬噸，略好于公司此前2975 萬噸的預(yù)測。  集團(tuán)在建煤礦接續(xù)投產(chǎn)，公司外購煤比例加大。為避免同業(yè)競爭，集團(tuán)所生產(chǎn)的原煤全部通過公司洗選后銷售，未來集團(tuán)七元、于家莊等在建、擬建煤礦接續(xù)投產(chǎn)，謹(jǐn)慎預(yù)計(jì)13-15 年產(chǎn)量為2930 萬噸、3230 萬噸、3430 萬噸，公司外購煤比例達(dá)50%。