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    2012 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入335.8 億元，同比增長33.3%，歸屬于上市公司股東凈利潤13.25 億元，同比下降21.22%，EPS0.55元，其中二季度EPS0.24 元，環(huán)比下降22.6%。
    采購集團煤價調整滯后于煤價下跌及成本上升是公司業(yè)績同比下降的主要原因。公司采購集團煤炭主要按照季度定價，在二季度煤價快速回落的背景下，公司代銷集團煤炭出現(xiàn)明顯虧損。2012 年上半年公司煤炭綜合售價533 元，與去年同期基本持平，而從集團采購煤炭價格均價較去年同期上漲30 元/噸，我們按采購量654 萬噸測算影響EPS-0.06 元，另外成本剛性上漲也是業(yè)績下降主因之一。
    二季度業(yè)績環(huán)比下降的主要原因是煤價明顯回落。上半年公司煤炭產量1648 萬噸，同比增長14.76%，銷量2964 萬噸，同比增長15.92%，其中塊煤產量307 萬噸，同比增長4.78%，噴吹煤產量367萬噸，同比增長21.93%，我們按二季度塊煤和噴吹煤產量340 萬噸，噸煤價格下降120 元（含稅）測算，二季度煤炭綜合售價下降約25元/噸，按照本部及集團銷量1200 萬噸測算，影響EPS-0.067 元。
    公司未來最大的看點在于集團資產注入。公司現(xiàn)有煤礦產能增長潛力有限，未來增長主要依靠集團資產注入，2011 年集團煤炭產量5800 萬噸，是上市公司的2 倍，目前注入的最大障礙是信達股權問題，我們將密切關注信達問題的談判進度。
    維持“買入”評級。下調2012-2014 年EPS 至1.01 元、1.07 元和1.25 元，對應PE 分別為15.6 倍、14.8 倍和12.6 倍，考慮到集團資產注入將為公司增長打開廣闊空間，繼續(xù)維持“買入”評級。
    風險提示：信達問題解決進度低于預期。