>> 安信證券-陽泉煤業(yè)(600348)兩大原因造成增收不增利-120808
| 上傳日期： |
2012/8/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性-A |
作者： |
楊立宏 |
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報告關(guān)鍵點：
業(yè)績略低于預(yù)期，原因在于末煤售價超預(yù)期下跌
公司增收不增利一是煤炭貿(mào)易比重增加拖累，一是煤炭毛利的下降
內(nèi)生增長空間不大，外延擴(kuò)張有障礙，維持中性-A評級
報告摘要：
業(yè)績略低于預(yù)期。2012年中期公司實現(xiàn)收入335.83億元，同比增長33.33%，毛利率為10.31%，同比下降3.69個百分點。實現(xiàn)歸屬股東凈利13.27億元，同比下降16.99%。EPS為0.55元，略低于我們預(yù)期，低于預(yù)期的原因是公司主導(dǎo)產(chǎn)品動力煤（末煤）價格超過預(yù)期下跌。2012年2季度公司實現(xiàn)收入180.24億元，同比增長15.84%，毛利率為9.13%，環(huán)比降2.53個百分點，實現(xiàn)歸屬股東凈利5.79億元，環(huán)比下降22.59%，EPS為0.24元。
公司增收不增利的原因主要有兩個：一是公司收入增長主要來自煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)，含煤炭貿(mào)易在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)收入177.14億元，同比增長52.35%，占收入的比重首次超過煤炭至52.75%，較2011年提升8.3個百分點，而這部分業(yè)務(wù)毛利率僅為1.38%，低毛利業(yè)務(wù)的增加造成增收不增利；二是煤炭業(yè)務(wù)噸煤毛利下降，2012年上半年公司煤炭銷售均價533元/噸，盡管同比來看仍有1.24%的漲幅，但由于2011年煤炭價格前低后高的原因，上半年的銷售均價較11年下半年環(huán)比下降6.33%，較去年全年的548元/噸的價格也下降2.69%。其中主導(dǎo)產(chǎn)品末煤銷售均價413元/噸，較11年上半年下降1.98%，環(huán)比11年下半年下降3.33%，這一點是超過我們預(yù)期的，2012年上半年噸煤成本425元，同比2011中期上漲6.89%，噸煤毛利創(chuàng)下2009年以來新低，為108元，其中末煤噸煤毛利僅為4元。
內(nèi)生增長空間不大。公司核定產(chǎn)能2830萬噸公司，在建除90萬噸的景福礦外，整合小煤礦產(chǎn)能900萬噸，權(quán)益產(chǎn)能511萬噸。目前已經(jīng)有4個項目開工建設(shè)，其余礦井證照仍在辦理當(dāng)中，在建相對目前產(chǎn)能的增幅為20%，空間相對不大。
集團(tuán)注入空間大但障礙也大。2011年集團(tuán)煤炭產(chǎn)量5230萬噸，是上市公司的1.90倍。集團(tuán)規(guī)劃在“十二五”末煤炭產(chǎn)能達(dá)到1.3億噸，注入空間較大，但信達(dá)資產(chǎn)管理公司持有集團(tuán)公司40.42%的股權(quán)，仍是資產(chǎn)注入面臨的最大障礙。
下調(diào)業(yè)績預(yù)測，維持中性-A評級。我們根據(jù)中期價格情況下調(diào)公司2012、2013年預(yù)測至0.97元和0.91元（原為1.14元和1.21元），動態(tài)PE分別為16倍和18倍，結(jié)合公司成長性和估值，維持公司中性-A評級。
風(fēng)險提示：煤價下跌超預(yù)期。
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