>> 齊魯證券-陽泉煤業(yè)(600348)外購煤成本過高,關(guān)聯(lián)交易貢獻首次轉(zhuǎn)負(fù)-120808
| 上傳日期： |
2012/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
劉昭亮 |
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投資要點
公司于 8 月8 日公布了2012 年中期報告：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入335.82 億元，同比增加33.33%；利潤總額18.23 億元，同比減少20.52%；歸屬于母公司所有者凈利潤13.27 億元，同比減少16.99%；每股收益0.55 元，同比減少16.99%；凈資產(chǎn)收益率10.22%，同比下降5.07%。其中，一、二季度EPS分別為0.31 元、0.24 元，二季度環(huán)比下降22.59%。業(yè)績下滑的主要原因：（1）二季度煤炭價格大幅下跌；（2）對大股東陽煤集團及其關(guān)聯(lián)子公司的原料煤采購成本過高。
煤炭產(chǎn)銷量快速增長，成本上升導(dǎo)致煤炭綜合盈利能力下降。2012 年上半年原煤產(chǎn)量1648 萬噸，同比下降17.76%；采購原料煤1524 萬噸，同比增長36.68%；因此，商品煤銷量達到2964 萬噸，同比增長15.92%。價格成本方面，煤炭銷售均價上漲7 元至533 元/噸，均價小幅提高主要受塊煤價格大幅上漲拉動（塊煤價格同比上漲16.61%）；噸煤成本上漲27 元至425 元/噸，受原料煤采購成本影響較大（上半年上漲30 元/噸）。其中，主要三種煤炭產(chǎn)品的銷售結(jié)構(gòu)占比與2011 年基本持平：塊煤、噴吹煤、洗末煤分別占比10.36%、12.38%、73.21%。煤炭綜合毛利率下降4.22%，預(yù)計三、四季度原料煤采購成本下調(diào)之后，毛利快速下滑的趨勢有望遏制。
上半年公司外購煤為貢獻利潤，關(guān)聯(lián)交易為近年來首次產(chǎn)生負(fù)面效果。2012 年上半年公司代銷集團及其子公司原煤 1524 萬噸，1~2 季度收購價格均為510 元/噸，僅低于銷售均價23 元（期間費用約40.2 元/噸），而過去5 年這一數(shù)值在40~80 元不等。下半年采購價格向下調(diào)整后，情況應(yīng)有好轉(zhuǎn)。綜合而言，上半年公司與集團之間的關(guān)聯(lián)交易已經(jīng)損害公司利益，未來該問題解決是一大看點。根據(jù)公司財務(wù)報告，2012 年上半年因采購原煤發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易總金額將超過60 億元。由于公司生產(chǎn)和收購煤炭品種相似，以無煙煤為主，若關(guān)聯(lián)交易正式解決，利潤有望出現(xiàn)爆發(fā)式增長（目前公司賬面持有90 億元的現(xiàn)金）。
從內(nèi)生性增長的角度看，公司的增量來自于整合煤礦產(chǎn)能陸續(xù)釋放。目前，公司本部主力礦井產(chǎn)量較為穩(wěn)定（約2900 萬噸），未來煤炭產(chǎn)能的主要增長點來自于公司控股的平舒煤礦（正申請技改，從現(xiàn)有200 萬噸擴建至500 萬噸）和景福煤礦（技改兩年，達產(chǎn)后 90 萬噸），以及國陽天泰整合礦井產(chǎn)能的陸續(xù)釋放（核定產(chǎn)能510 萬噸，2013 年釋放產(chǎn)能）。同時，關(guān)聯(lián)交易的解決將為公司提供較大的外延式擴張潛力。
我們預(yù)測陽泉煤業(yè) 2012~2014 年歸屬于母公司凈利潤為22.1 億元、20.74 億元和25.86 億元。對應(yīng)EPS分比為0.92 元、0.86 元和1.08 元，同比變化-21.3%、-6.2%和24.7%。按照目前的股價對應(yīng)的PE 為17倍，綜合考慮估值、盈利趨勢的變化以及未來的成長潛力，我們調(diào)將公司評級至“增持”。給予目標(biāo)價格區(qū)間16.55~17.46 元。
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