>> 興業(yè)證券-陽泉煤業(yè)(600348)三季度單季凈利下滑51%,估值水平大幅上升-121024
| 上傳日期： |
2012/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉建剛 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
陽泉煤業(yè)發(fā)布2012年三季報，前三季度收入518億元，同比增長34%；凈利潤16億元，同比下滑32%；EPS為0.69元。其中，三季度單季收入181億元，同比增長36%；凈利潤3.3億元，同比下滑51%；一、二、三季度單季EPS分別為0.31元、0.24元和0.14元。
點評：
陽泉煤業(yè)的業(yè)績大幅下滑并低于預期，維持“增持”評級。分析如下：收入大增源于煤炭貿(mào)易業(yè)務。2011年，陽泉煤業(yè)國貿(mào)公司收入僅22億元，銷量僅202萬噸。我們推算2012年上半年國貿(mào)公司收入高達170億元，我們認為煤炭貿(mào)易業(yè)務在煤價下降背景下屬風險業(yè)務，應警惕。
管理費用基數(shù)高且大增32%。陽泉煤業(yè)前三季度銷售費用、管理費用和財務費用分別為2.8億元、15.8億元和0.9億元，同比分別增長9%、13%和-19%。管理費用上升主要是工資、折舊、修理費等費用上升較快。
應收款項大幅增加。9月末，陽泉煤業(yè)票據(jù)余額由6月末的28億元上升至35億元，而應收款則由6月末的37億元增至42億元，由此反映出下游償付能力不足，但進一步下滑的跡象并不嚴重，我們將繼續(xù)關注。
子公司業(yè)務虧損。陽泉煤業(yè)三季度單季合并報表的凈利潤為3.2億元，同比下降52%；而母公司凈利潤為6.9億元，同比增長68%，主要得益于營業(yè)成本、管理費用和財務費用下降，以及投資收益上升；由合并和母公司口徑，我們推算應為包括國貿(mào)公司在內(nèi)的公司虧損3.7億元所致。
維持評級：增持?；诿簝r下跌，我們下調(diào)陽泉煤業(yè)2012-2014年EPS分別至0.87元、0.66元和0.73元，動態(tài)PE分別為18倍、24倍和22倍，估值水平較高且呈上升趨勢。盡管煤炭行業(yè)景氣下滑不利于陽煤集團的整體上市，我們?nèi)跃S持“增持”評級！催化劑：信達資產(chǎn)IPO、資產(chǎn)注入啟動。
風險提示：煤炭價格下跌幅度超預期；產(chǎn)量低于預期。
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