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    業(yè)績(jī)好于此前預(yù)測(cè)的0.86 元。公司2012 年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入715.2億元，增長(zhǎng)41.0%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為22.8 億元，減少18.6%，實(shí)現(xiàn)EPS為0.95 元，其中第四季度EPS 為0.26 元，季度環(huán)比增長(zhǎng)85.7%，前三季度EPS 分別為0.31 元、0.24 元、0.14 元。
    前三季度業(yè)績(jī)大幅下滑，一方面，煤炭?jī)r(jià)格下降影響；另一方面，受到煤炭生產(chǎn)補(bǔ)繳稅款的影響。公司之前按照商品煤產(chǎn)量進(jìn)行繳納相關(guān)稅費(fèi)，12 年開始嚴(yán)格按照原煤產(chǎn)量進(jìn)行繳納稅費(fèi)，并追溯補(bǔ)繳以往稅費(fèi)，一定程度上拖累了前三季度業(yè)績(jī)，四季度公司開始正常運(yùn)營(yíng)。
    無(wú)煙煤價(jià)格波動(dòng)較小，公司綜合煤價(jià)保持在高位。煤炭銷售結(jié)構(gòu)中，無(wú)煙塊煤、噴吹煤、末煤、煤泥占比分別為19%、21%、53%和7%，本部綜合售價(jià)625 元/噸，將近達(dá)到2011 年的均價(jià)（11 年均價(jià)為629 元/噸）。
    目前無(wú)煙中塊1210 元/噸，小塊1120 元/噸，基本上與12 年價(jià)格持平；噴吹煤價(jià)格12 年初價(jià)格1125 元/噸，到11 月份價(jià)格下降到905 元/噸，累計(jì)下降220 元/噸，12 月和13 年1 月份分別上漲70、80 元/噸，目前煤價(jià)為1055 元/噸，略高于12 年均價(jià)1035 元/噸。
    末煤主要用作電煤，長(zhǎng)協(xié)占比85%左右，按照發(fā)熱量0.1 元定價(jià)，價(jià)格約520 元/噸，價(jià)格與12 年持平。
    煤泥價(jià)格大約350 元/噸；
    內(nèi)生成長(zhǎng)主要在于平舒、景福礦的擴(kuò)產(chǎn)以及國(guó)陽(yáng)天泰（51%）整合礦的投產(chǎn)。
    本部產(chǎn)能穩(wěn)定，核定產(chǎn)能3010 萬(wàn)噸，實(shí)際產(chǎn)量2800 萬(wàn)噸，未來平舒礦產(chǎn)能由350 萬(wàn)噸提升至500 萬(wàn)噸，景福礦產(chǎn)能由30 萬(wàn)噸提升至90 萬(wàn)噸。國(guó)陽(yáng)天泰（51%）整合煤礦1020 萬(wàn)噸有望在13 年底投產(chǎn)。
    最大投資看點(diǎn)在于信達(dá)股權(quán)解決后集團(tuán)資產(chǎn)注入。陽(yáng)煤集團(tuán)一直致力于解決關(guān)聯(lián)交易，推進(jìn)集團(tuán)整體上市，但與信達(dá)就股權(quán)問題談判受阻。我們認(rèn)為隨著開灤集團(tuán)與信達(dá)就股權(quán)問題的解決，將為相關(guān)山西煤炭企業(yè)與信達(dá)的股權(quán)解決提供重大參考意義，將有助于推進(jìn)陽(yáng)煤集團(tuán)的資產(chǎn)注入。
    目前，集團(tuán)在產(chǎn)礦井產(chǎn)能1202 萬(wàn)噸、在建礦井產(chǎn)能2630 萬(wàn)噸，擬建礦井3040 萬(wàn)噸，合計(jì)6872 萬(wàn)噸，是上市公司產(chǎn)能4030 萬(wàn)噸的1.7 倍。
    小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。小幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013年、2014 年EPS 分別為1.03 元和1.16 元，對(duì)應(yīng)估值為13.2 倍、11.6 倍，已逐步進(jìn)入投資區(qū)間，積極關(guān)注信達(dá)股權(quán)解決進(jìn)程。
    短期內(nèi)下游需求較弱，煤炭行業(yè)處去庫(kù)存階段，煤價(jià)仍有調(diào)整壓力，煤炭股走勢(shì)受到壓制。開灤信達(dá)股權(quán)問題解決有助于提升集團(tuán)注入預(yù)期，可提升公司估值空間，按照20 倍P/E 估值，目標(biāo)價(jià)20 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度低于預(yù)期