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    2013Q1業(yè)績(jī)同比下滑7.14%，符合預(yù)期。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入360.52 億元，同比增長(zhǎng)8.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)15.57億元，同比下滑15.69%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.53元，略低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司決定每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利1.60元（含稅）。2013 年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.83 億元，同比增長(zhǎng)17.77%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.85 億元，同比下滑6.51%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.13 元，完全符合我們之前的預(yù)期。
    2012年克金成本上升擠壓利潤(rùn)，一季度業(yè)績(jī)?yōu)榻饍r(jià)走弱拖累。2012年全年，公司生產(chǎn)礦產(chǎn)金24.47 噸，同比增加8.53%，報(bào)告期內(nèi)SHFE黃金均價(jià)為341.76元/克，同比上漲3.85%，實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊升。但報(bào)告期內(nèi)公司克金成本上漲超過(guò)10%至190 元/克附近，超過(guò)價(jià)格上漲幅度，加之生產(chǎn)入選品位有所降低，令黃金產(chǎn)品毛利率同比減少0.56 個(gè)百分點(diǎn)至9.02%，拖累業(yè)績(jī)下滑。2013 年一季度SHFE 黃金均價(jià)為332.05元/克，同比去年一季度均價(jià)346.31 元/克下滑4.12%，是業(yè)績(jī)同比下滑的主要原因。2013 年公司預(yù)計(jì)礦產(chǎn)金產(chǎn)量23.62噸，同比下滑3.47%，主要由于礦山老化及改擴(kuò)建項(xiàng)目未有完成所致。
    多種方式并用保障儲(chǔ)量增長(zhǎng)穩(wěn)步。截止2012年底，上市公司保有資源儲(chǔ)量574噸左右。按照到2015 年末 1300 噸黃金儲(chǔ)量的目標(biāo)作為假設(shè)，未來(lái)公司后續(xù)注入黃金資產(chǎn)將達(dá)到近730 噸，我們預(yù)計(jì)其中現(xiàn)有礦區(qū)深度挖潛占200 噸，集團(tuán)直接注入占200噸，另外300多噸則通過(guò)企業(yè)兼并收購(gòu)所得。這將令公司外延式擴(kuò)張更加迅速。目前來(lái)看，集團(tuán)擁有的比較優(yōu)質(zhì)的黃金資源包括吉林海溝（年產(chǎn)金0.5噸，改擴(kuò)建后3 噸）、廣西貴港龍頭山金礦（年產(chǎn)金0.2噸，改擴(kuò)建后1 噸），遼寧金龍等兩個(gè)金礦（合計(jì)年產(chǎn)金0.4 噸，改擴(kuò)建后3噸）等，這些未來(lái)都將成為注入上市公司的首要選擇，在增儲(chǔ)的同時(shí)也部分保障了公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量的增速。
    大幅下調(diào)全年金價(jià)假設(shè)，維持中性評(píng)級(jí)。COMEX黃金暴跌之后，我們認(rèn)為靠?jī)r(jià)格預(yù)期支撐的金價(jià)在短期沒(méi)有明顯因素如美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向的影響下，價(jià)格反轉(zhuǎn)的概率較小。為此我們大幅下調(diào)2013/2014/2015 年黃金價(jià)格假設(shè)至320/305/300 元/克（原假設(shè)為365/345/335 元/克），對(duì)應(yīng)下調(diào)公司2013/2014/2015 年EPS 至0.38/0.36/0.56 元（原預(yù)計(jì)0.54/0.63/0.80 元，隱含礦產(chǎn)金量23.6/26.7/39.5噸），對(duì)應(yīng)目前PE32.2/34.4/21.3倍，維持公司中性評(píng)級(jí)。