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    事件： 
    粵電力今日披露2013年1季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64億元，同比下降1.5%，歸屬母公司股東凈利潤4億元，同比增長444%，綜合毛利率21.4%，同比上升9.7個(gè)百分點(diǎn)，基本每股收益0.09元。未披露中期業(yè)績預(yù)告。
    此前，公司于4月13日公告，預(yù)計(jì)1季度歸屬凈利潤同比增長416%~471%。1季報(bào)情況與之符合。
    點(diǎn)評： 
    總體看，公司1季度業(yè)績情況符合我們的預(yù)期。考慮到今年宏觀經(jīng)濟(jì)增速相對偏弱，來水形勢可能對廣東當(dāng)?shù)鼗痣姰a(chǎn)生一定沖擊，我們暫維持13~14年的業(yè)績預(yù)測，即0.6元、0.68元。參考沿?；痣娡泄乐邓?，以及后續(xù)集團(tuán)資產(chǎn)注入預(yù)期，維持13年動(dòng)態(tài)PE10倍，及目標(biāo)價(jià)6元，增持評級(jí)。
    收入：公司1季度營業(yè)收入同比下降1.5%，地區(qū)需求不佳、負(fù)荷下降顯著，但并表新增2臺(tái)百萬機(jī)組
    由于2012年-2013年Q1間，國內(nèi)火電上網(wǎng)電價(jià)并未調(diào)整，因此，粵電力13Q1收入同比下滑主要由其發(fā)電量下降帶來。從南方電網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)來看，公司下屬主要控股火電1季度機(jī)組利用小時(shí)平均下滑17%（由于數(shù)據(jù)缺乏，統(tǒng)計(jì)中未包括中粵能源），下降幅度大于區(qū)域火電均值，這可能與公司投產(chǎn)大容量機(jī)組、電網(wǎng)進(jìn)行內(nèi)部平衡有關(guān)。
    盈利：毛利率同比大幅上升約10個(gè)百分點(diǎn)、因煤價(jià)下降顯著，與12年全年持平、Q1負(fù)荷負(fù)面影響較大
    公司13Q1綜合毛利率同比升9.7%至21.4%，主要是得益于國內(nèi)煤炭價(jià)格的下跌（以秦皇島5500大卡平倉價(jià)格Q1同比下降21%）。而這一數(shù)據(jù)與2012全年水平接近（20.9%），季度環(huán)比來看，沿海煤價(jià)13Q1與12Q4基本持平，而公司的毛利率水平并未高于12年均值，可見13Q1負(fù)荷下降所帶來的負(fù)面影響較大
    結(jié)合收入和毛利率來看，公司13Q1毛利潤同比增加6.1億元，是Q1凈利潤業(yè)績增長的主要?jiǎng)恿Α?br>    期間費(fèi)用：財(cái)務(wù)、管理費(fèi)用率合計(jì)同比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，絕對數(shù)額增長0.46億元，對業(yè)績影響有限
    1季度財(cái)務(wù)費(fèi)用5億元，同比增長7%，費(fèi)用率上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，由于缺乏2012Q1追溯調(diào)整的負(fù)債表數(shù)據(jù)，無法判斷是負(fù)債規(guī)模上升，還是資金利率提升的原因。管理費(fèi)用同比增長7.5%，但費(fèi)用率基本持平。
    其他收益方面：1季度投資收益1.32億元，同比增長78%，占利潤總額比例降低26個(gè)百分點(diǎn)至17%，利潤總額同比增長356%，削弱投資收益對其貢獻(xiàn)。所得稅同比增長219%，但所得稅率降低近10個(gè)百分點(diǎn)
風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)可能導(dǎo)致下游需求受到影響） 上游原材料價(jià)格波動(dòng)帶來公司盈利的不確定性