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投資要點(diǎn)：行業(yè)技術(shù)與規(guī)模龍頭、EPS 產(chǎn)品逐漸貢獻(xiàn)業(yè)績
    公司12 年業(yè)績基本符合預(yù)期。12 年?duì)I業(yè)收入為49.34 億元、歸屬母公司凈利潤為6.48億元，分別同比下降14%、15 %，其中四季度歸屬凈利為0.8 億元，環(huán)比下滑25%。
    全年EPS 為1.24 元。業(yè)績同比大幅下滑的主要原因?yàn)楣居唵吻闆r于電子及汽車下游需求有相對的滯后效應(yīng)，因此需求的萎靡對公司業(yè)績的影響集中于下半年，開工率也從年初的80%左右下降到60%--70%，下半年的歸屬凈利僅為1.87 億元。
    公司一季度業(yè)績略超預(yù)期。13 年一季度營業(yè)收入為7.9 億元、歸屬母公司凈利潤為1.26 億元，雖分別同比下降41%、49 %（12 年上半年及11 年為公司業(yè)績歷史高點(diǎn)），但業(yè)績較12 年四季度有所好轉(zhuǎn)， 環(huán)比上升57.5%，毛利率水平為22%，我們認(rèn)為，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的相對調(diào)整及稀土價(jià)格在底部的企穩(wěn)是公司業(yè)績略超預(yù)期的原因。
    高附加值EPS 產(chǎn)品為12 年經(jīng)營亮點(diǎn)。公司EPS 產(chǎn)品12 年產(chǎn)銷量較11 年大幅提高，預(yù)計(jì)略超1000 噸，鑒于公司的技術(shù)及先發(fā)優(yōu)勢以及此細(xì)分行業(yè)需求的景氣度，我們認(rèn)為此塊業(yè)務(wù)對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)度將逐年提高，初步預(yù)測13 年銷量有望超過1400噸，毛利率水平維持在25%左右。
    續(xù)簽專利合同，公司釹鐵硼行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司前期與日立金屬續(xù)簽專利使用合同，將釹鐵硼專利使用權(quán)將延續(xù)到2020 年，考慮到日立對授權(quán)對象的資質(zhì)審批較為嚴(yán)格，我們認(rèn)為，此次續(xù)簽的公司或?qū)H限于此前簽訂合約的五家公司（三環(huán)、韻升、安泰、京瓷、銀納），因此中國內(nèi)部行業(yè)競爭格局并未發(fā)生變化，業(yè)內(nèi)排名依舊，公司仍將牢牢掌控行業(yè)龍頭地位，其他無專利使用權(quán)的公司在提高產(chǎn)品檔次以及擴(kuò)大產(chǎn)品出口等方面還是存在很大阻礙。
    下游電子需求好轉(zhuǎn)，但行業(yè)復(fù)蘇仍需后期確認(rèn)。目前中國業(yè)內(nèi)釹鐵硼的開工數(shù)據(jù)略有好轉(zhuǎn)（從4 成上升至5 成），但根據(jù)我們了解的情況，現(xiàn)主要是海外及汽車需求有復(fù)蘇跡象，國內(nèi)的電子產(chǎn)品訂單雖好轉(zhuǎn)但無法排除其暫時(shí)補(bǔ)庫的可能，因此無法判定其持續(xù)性，總體來看，我們認(rèn)為下游需求的整體復(fù)蘇尚無數(shù)據(jù)支撐，仍需后期觀察。
    盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司13-15年凈利潤為7.1/8.4/10.7億元，主要基于1）EPS產(chǎn)品銷量較好，我們預(yù)計(jì)13年可望達(dá)1400噸；2）原材料的價(jià)格底部企穩(wěn)；3）募投項(xiàng)目（新增產(chǎn)能）每股盈利為1.34元、1.57元、2.00元，13年P(guān)E為20X，目前估值水平較低，但考慮到下游需求復(fù)蘇跡象仍待確認(rèn)，行業(yè)景氣度上行態(tài)勢未明，暫給予“中性”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求大幅下滑；稀土價(jià)格繼續(xù)暴漲暴跌