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    核心觀點(diǎn)：
    1．事件
    公司發(fā)布2012 年報(bào)及2013 年一季報(bào)。2012 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入總計(jì)360.52 億，同比增長(zhǎng)8.56 %。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為15.57 億，同比下降15.69%。對(duì)應(yīng)的每股收益為0.53 元。2013 年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入75.83 億，同比增長(zhǎng)17.78%。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為3.85 億，同比下降6.51%。對(duì)應(yīng)的每股收益為0.13元。
    2．我們的分析與判斷
    （一）盈利下滑，標(biāo)準(zhǔn)金產(chǎn)量增速提升
    公司2012 年及2013 年一季度凈利潤(rùn)均同比減少。2012 年度盈利減少的原因一方面因?yàn)榈V石入選品位有所下降及銅價(jià)下滑壓縮整體毛利率，另一方面因?yàn)楫a(chǎn)量受自然災(zāi)害影響。2013 年第一季度，國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨均價(jià)同比下降約4.92%，國(guó)內(nèi)銅現(xiàn)貨均價(jià)下降約2.87%。主要商品價(jià)格下滑降低盈利空間。2012 年度公司生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)金109.84 噸，礦產(chǎn)金24.47 噸。其中標(biāo)準(zhǔn)金產(chǎn)量同比增速為20.8%，比去年高約15 個(gè)百分點(diǎn)。而礦產(chǎn)金增速約為8.6%，低于過去三年平均水平。
    （二）技改項(xiàng)目接連推出，礦產(chǎn)金生產(chǎn)能力未來有望增強(qiáng)
    公司陸續(xù)開展數(shù)項(xiàng)技改工程，包括新疆金福礦業(yè)2000t/d 項(xiàng)目、包頭鑫達(dá)4500t/d 項(xiàng)目等十余項(xiàng)。預(yù)計(jì)大多數(shù)項(xiàng)目將于2015 年釋放產(chǎn)能。如順利完成這些擴(kuò)產(chǎn)增效項(xiàng)目，公司將新增礦山選冶處理能力9800 噸/日，新增黃金產(chǎn)量5 噸以上。采選擴(kuò)張項(xiàng)目的逐步推出，有利于公司保持礦產(chǎn)金產(chǎn)量的增速，盈利能力或有提升空間。
    （三）現(xiàn)有黃金儲(chǔ)量龐大，看好未來資源擴(kuò)張前景截止2012 年年底公司保有黃金資源儲(chǔ)量金金屬量592.16 噸，公司全年新增資源量69.89 噸。在行業(yè)內(nèi)為高儲(chǔ)量水平。公司控股股東中國(guó)黃金集團(tuán)向公司做出非競(jìng)爭(zhēng)承諾，將會(huì)把境內(nèi)黃金資源逐步注入中金黃金。集團(tuán)下屬黃金企業(yè)遍布全國(guó)主要產(chǎn)金地區(qū)，年產(chǎn)黃金約占全國(guó)黃金總產(chǎn)量的20%，控制的黃金儲(chǔ)量占全國(guó)黃金總儲(chǔ)量的30%以上。未來資源注入預(yù)期為公司的資源擴(kuò)張?zhí)峁┝吮Ｕ稀?br>    目前公司主要通過外部收購(gòu)及在原有礦產(chǎn)周邊開展地質(zhì)探礦來保持資源增長(zhǎng)。
    3．投資建議
    目前我們預(yù)測(cè)公司2013 至2015 年EPS 分別為0.60 元、0.68 元和0.66 元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 為20.8 倍、18.1 倍和18.7 倍。維持 “推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示
    黃金價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；礦產(chǎn)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能低于預(yù)期。