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    ◆業(yè)績基本符合預(yù)期，1Q2013 凈利潤同比增長2.66%：
    1Q2013 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.20 億元，同比增長2.33%；歸屬于母公司的凈利潤4803 萬元，同比增長2.66%，EPS 為0.084 元，公司業(yè)績基本符合我們之前0.09 元的預(yù)期。從單季度看，公司1Q2013 收入增速較4Q2012 的3.83%略有下降，而凈利潤增速較4Q2012 的-16.20%有所好轉(zhuǎn)。
    ◆剔除太平洋百貨投資收益，公司凈利潤同比增長16.91%：報(bào)告期內(nèi)，公司收入增速較緩，主要是由于零售行業(yè)整體較為萎靡，同時(shí)成都商業(yè)競爭日趨激烈所致；而公司凈利潤增速較低，主要是由于報(bào)告期公司無法對(duì)應(yīng)收成都商廈太平洋百貨有限公司的收益金額做出合理估計(jì)，因此未確認(rèn)應(yīng)收成都商廈太平洋百貨有限公司的收益，對(duì)實(shí)際收到的600 萬元全部沖減其他應(yīng)收款，并計(jì)提流轉(zhuǎn)稅及所得稅約200 萬元，而1Q2012 同期公司確認(rèn)收益530 萬元。剔除該因素影響同口徑比較，報(bào)告期歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增長16.91%。
    ◆毛利率略有提升，費(fèi)用率高企主要是由于收入下降較多所致：1Q2013 公司綜合毛利率同比下降1.03 個(gè)百分點(diǎn)至21.63%，我們認(rèn)為主要是由于消費(fèi)疲軟，公司促銷力度加大所致。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率同比下降1.63 個(gè)百分點(diǎn)至9.68%，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比下降0.92/0.08/0.63 個(gè)百分點(diǎn)至7.69%/1.40%/0.60%。我們認(rèn)為公司在收入增速放緩的情況下，銷售費(fèi)用率仍能大幅壓縮，彰顯了公司較好的費(fèi)用管控能力，而財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少的主要原因是本報(bào)告期公司借款本金減少導(dǎo)致利息減少。目前公司鹽市口南區(qū)項(xiàng)目計(jì)劃進(jìn)入內(nèi)部裝修階段、茂業(yè)中心外立面工程完成，正在內(nèi)部裝修，我們預(yù)計(jì)兩個(gè)項(xiàng)目將于2013 年下半年陸續(xù)開出，新店開業(yè)后，我們預(yù)計(jì)對(duì)公司整體毛利率和費(fèi)用率有一定負(fù)面影響。
    ◆維持增持評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)5 元:
    因無法確認(rèn)對(duì)成都太平洋的投資收益(預(yù)計(jì)每年增厚業(yè)績0.11 元以上)，因此我們的盈利預(yù)測中并未包含這一部分。不考慮其影響，我們調(diào)整公司2013-2015 年EPS 分別至0.24/0.29/0.35 元（之前分別為0.22/0.26/0.33 元），預(yù)計(jì)13-15 年地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS 0/0/0.01 元，未來三年CAGR10.2%，給予公司目標(biāo)價(jià)5 元。我們認(rèn)為四川省較高的消費(fèi)傾向，為公司二三線城市下沉帶來較好的基礎(chǔ)。而太平洋糾紛結(jié)案，使公司得以收回黃金地段的物業(yè)，未來經(jīng)營的規(guī)模效應(yīng)和聯(lián)動(dòng)性得以加強(qiáng)。但短期來看，經(jīng)濟(jì)疲軟帶來的負(fù)面沖擊是全行業(yè)的，公司難以獨(dú)善其身，考慮到太平洋未來投資收益將顯著提升公司的業(yè)績表現(xiàn)，短期業(yè)績雖有壓力，但仍維持增持評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)地產(chǎn)進(jìn)程存在不確定性。