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    制劑出口取得重大突破，拉莫三嗪一季度利潤貢獻約5335 萬！公司發(fā)布公告，經(jīng)與合作方美國Par 藥業(yè)確認，雙方合作開發(fā)的拉莫三嗪一季度對公司利潤貢獻5335 萬，該等收益將于二季度到賬并確認。拉莫三嗪控釋片是由華海美國研制，華海生產，Par 申報，華海與Par 利益分享?？蒯屍夹g有一定的難度，Teva 等仿制藥巨頭BE 試驗失敗，目前美國拉莫三嗪仿制藥主要由美國Par 公司銷售。美國Par 公司產品價格約為原研的40%，當前約占據(jù)美國拉莫三嗪市場約30%的市場份額，一季度Par 拉莫三嗪控釋片約實現(xiàn)收入2000 多萬美金。
    若考慮拉莫三嗪收益貢獻，一季度凈利潤增長90.6%，大幅超預期。2013 年一季度公司實現(xiàn)收入5.95 億，增長32.3%，凈利潤1.01 億，增長31.7%，扣除非經(jīng)常損益凈利為1.02 億，增長34.0%，EPS0.14 元，略超預期。若考慮拉莫三嗪控釋片一季度貢獻收益，一季度收入約6.49 億，增長44.1%，凈利潤1.47 億，增長90.6%，EPS0.21 元。
    沙坦原料收入增長約30%，毛利率保持平穩(wěn)。一季度沙坦原料藥收入增長約30%，毛利率基本保持穩(wěn)定，普利原料藥保持穩(wěn)定，制劑業(yè)務一季度實現(xiàn)收入約1.6 億（未考慮拉莫三嗪），符合預期，國內制劑前幾年申報的文號陸續(xù)進入獲批期，制劑業(yè)務發(fā)展趨勢好。一季度每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.11 元，略低于每股收益，主要是應收賬款周轉天數(shù)變長。
    制劑出口突破帶來盈利爆發(fā)，估值有望逐步提升。13 年沙坦原料藥量增明確，價格大幅下跌可能性不高。第一個控釋片拉莫三嗪控釋片13 年1 月上市，盈利能力大幅超預期，拉莫三嗪的成功標志著公司制劑出口業(yè)務模式可行，考慮制劑出口業(yè)務具備巨大成長空間，公司估值有望逐步提升，厄貝沙坦緩釋片等多個具備較大難度的品種有望逐步上市，2013 年華海制劑出口業(yè)務進入加速增長階段?？紤]拉莫三嗪盈利能力大幅超預期，我們上調13-15 年每股收益預測0.73 元、0.88 元、1.06 元（未考慮增發(fā)攤薄，原預測0.61 元、0.77 元、0.94 元），同比增長52%、20%、21%，對應預測市盈率分別為18 倍、15 倍、12 倍，12 個月目標價18.25-21.9 元，相當于2013 年25-30 倍預測市盈率，維持買入評級。
    重新審視華海和海正的投資：2012 年7 月我們在醫(yī)改趨勢研究報告《大變革、大轉型和大機會》中，明確提出了A 股醫(yī)藥板塊投資機會是強者恒強，我們應該買市場空間、買定價能力、買中國特色，其中原料藥作為中國特色，優(yōu)勢會持續(xù)，其制劑走向國際市場，在全球制藥產業(yè)鏈不可分割的地位，同樣具有投資機會，只是需要我們更好地去把握其業(yè)務波動規(guī)律。華海和海正已經(jīng)融入全球制藥綠色產業(yè)鏈，走的是印度藥企發(fā)展模式，跟蹤國際專利到期藥品，研發(fā)連續(xù)的產品線，抓住一個產品即可獲得盈利爆發(fā)，但過程中不可避免會出現(xiàn)盈利波動，該類企業(yè)具有類似科技股的盈利模式，其長期發(fā)展趨勢是向上的。