>> 東方證券-江西銅業(yè)(600362)季報點評：銅價下跌恐導(dǎo)致公司計提大額存貨跌價準備-130502
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2013/5/2 |
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作者： |
徐建花，張新平 |
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銅價下跌恐導(dǎo)致公司計提大額存貨跌價準備
事件：公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入460 億元，同比增加60%，歸屬于上市公司股東凈利潤9.7 億元，同比下降32%，實現(xiàn)EPS0.28 元，同比下降32%。公司同時公告上半年凈利潤可能下滑50%以上。
投資要點
一季度業(yè)績下滑符合我們預(yù)期，二季度業(yè)績恐大幅下滑。根據(jù)公司上半年業(yè)績預(yù)告，2013 年上半年度累計凈利潤或同比下降50%以上，即二季度單季凈利潤可能低于3.2 億元，同比下滑70%以上。我們推測，二季度業(yè)績預(yù)計大幅下滑的原因，除了銅價下跌，自產(chǎn)銅礦利潤下滑，更主要的應(yīng)該是銅價下跌，引發(fā)的存貨跌價準備的計提，我們估算可能在5 億元以上。
未來2 年自產(chǎn)銅礦增幅有限。過去3 年，受益于德興銅礦的擴建，公司自產(chǎn)銅礦從16 萬噸增加至21 萬噸，去年德興銅礦擴建工程完全達產(chǎn)，未來國內(nèi)銅精礦增長有限，而國外銅礦，無論是阿富汗還是秘魯銅礦，建設(shè)進度均低于預(yù)期，預(yù)計2-3 年內(nèi)難以投產(chǎn)。
下調(diào)銅價和金價預(yù)測。受全球銅礦供應(yīng)增速加快以及銅消費龍頭中國需求增速放緩，預(yù)計未來1-2 年銅價仍呈小幅下跌，我們曾在年報點評中下調(diào)銅價預(yù)測，4 月以來受全球經(jīng)濟復(fù)蘇力度不及預(yù)期，庫存持續(xù)增加，及美聯(lián)儲量化寬松政策又預(yù)期可能提前退出，銅價快速下跌，一度跌破7000美元/噸，我們下調(diào)2013-15 年銅均價預(yù)測至53000/51000/50000 元/噸（原預(yù)測為56000/55000/53000 元/噸）。另外受4 月份金價下跌超預(yù)期，我們下調(diào)2013-15 年金均價預(yù)測至310/310/310元/公斤（原預(yù)測為335/335/335元/公斤）.
財務(wù)與估值
根據(jù)最新價格假設(shè)，以及計提的減值準備，我們測算公司2013-15 年EPS為1.07/1.16/1.18 元（原預(yù)測1.47/1.42/1.44 元）。參考當前可比公司估值情況，13 年平均25 倍PE，考慮到公司未來2 年成長性可能相對緩慢，給予20%折價13 年20 倍PE，對應(yīng)目標價21.4 元，維持公司增持評級。
風(fēng)險提示：銅價下跌幅度超預(yù)期，有色金屬估值中樞整體下移。
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