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    事件： 2013 年3 月27 日江西銅業(yè)發(fā)布12 年年報(bào)，12 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1585.56 億元，同比增長34.78％；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤52.16 億元，同比下降20.36％。基本每股收益1.51 元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益1.27 元。略低于我們的預(yù)期。
    點(diǎn)評(píng)：
    增收源自陰極銅貿(mào)易量增長。12 年公司自產(chǎn)銅精礦含銅21.05 萬噸，生產(chǎn)陰極銅109.27 萬噸，黃金25.41 噸，白銀540 噸，銅加工產(chǎn)品58.21 萬噸，硫酸251.84 萬噸，硫精礦205.7 萬噸，鉬精礦（45%）5,756 噸。除銅加工產(chǎn)品低于計(jì)劃，其余產(chǎn)品均達(dá)產(chǎn)。同比增加的409.15 億元營業(yè)收入中，有365.13 億元來自陰極銅，其余部分來自貴金屬和稀散金屬。陰極銅貿(mào)易量的增加成為公司收入的主要增長點(diǎn)。
    利潤下滑源自產(chǎn)品毛利率全面下降。12 年公司產(chǎn)品整體毛利率為5.01%，同比降低4.05 個(gè)百分點(diǎn)。陰極銅、銅桿線、貴金屬產(chǎn)品毛利率分別降低2.63、1.75 和9.57 個(gè)百分點(diǎn)，而這三者貢獻(xiàn)了毛利的86.98%。礦產(chǎn)品成本增加、價(jià)格下跌以及貿(mào)易產(chǎn)品量增加是整體毛利率下降的主要原因。
    國內(nèi)銅行業(yè)龍頭，資源優(yōu)勢(shì)顯著。公司目前100%所有權(quán)的已查明資源儲(chǔ)量約為銅金屬1,052萬噸，黃金340 噸，白銀9,664 噸，鉬24.6 萬噸，硫10,299 萬噸；公司聯(lián)合其他公司所控制的資源按公司權(quán)益計(jì)算的金屬資源儲(chǔ)量約為銅407 萬噸、黃金42.4 噸。
    國內(nèi)項(xiàng)目如期，國外項(xiàng)目延后。德興銅礦13 萬噸/日擴(kuò)產(chǎn)、永平銅礦露轉(zhuǎn)坑、武山銅礦5,000噸/日、城門山銅礦二期、銀山礦業(yè)5,000 噸/日等項(xiàng)目，全部達(dá)產(chǎn)，此外，清遠(yuǎn)10 萬噸陰極銅、德興硫鐵礦制酸項(xiàng)目、廣州40 萬噸銅桿項(xiàng)目也陸續(xù)建成投產(chǎn)。阿富汗艾娜克銅礦項(xiàng)目及北方秘魯銅業(yè)公司銅礦山建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間延后。
     盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)江西銅業(yè)13-15 年的基本每股收益分別為1.79 元、1.91 元和2.10 元。目前A 股的銅業(yè)和黃金業(yè)上市公司中，剔除異常值（PE>100 或PE