>> 高華證券-金屬及采礦行業(yè)：因價格走軟而下調(diào)預(yù)測；將江西銅業(yè)H移出強(qiáng)力買入名單但維持買入評級-130426
| 上傳日期： |
2013/4/26 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
張富盛 |
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銅價的下跌繼續(xù)削弱采礦企業(yè)信心
銅價在過去兩個月里大幅走低，主要是因為對中國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂再起、LME“可見”庫存增長、投資者配置趨于負(fù)面、以及大宗商品（特別是黃金）大范圍遭拋售等因素對銅價造成了下行壓力。最近一段時間銅價表現(xiàn)弱于其它主要基本金屬，部分原因在于銅是唯一一種交易價格遠(yuǎn)超出成本曲線的基本金屬，市場共識越發(fā)傾向于認(rèn)為銅將在2014年出現(xiàn)供應(yīng)過剩。（參見2013年4月22日的報告“銅：下調(diào)目標(biāo)價格，但銅價有望強(qiáng)勁反彈”）。
我們下調(diào)2013/14 年銅價預(yù)測，但仍預(yù)計2013 年下半年走強(qiáng)我們將2013/14 年銅價預(yù)測下調(diào)至每噸7,600/6,925 美元，較原預(yù)測低10%/4%，以反映年初至今弱于預(yù)期的銅價表現(xiàn)以及新興市場總體增長面臨的更大下行風(fēng)險。但我們預(yù)計，受基建和房地產(chǎn)項目完工規(guī)模增長推動，2013 年下半年銅需求將大幅反彈。再加上上期所和保稅倉庫存持續(xù)穩(wěn)步降低，我們預(yù)計2013年下半年銅價將走高。
將江西銅業(yè)H 股移出強(qiáng)力買入名單但維持買入評級
我們基于調(diào)低后的銅價假設(shè)將2013-15 年盈利預(yù)測下調(diào)10%-18%，2013/14 年盈利預(yù)測較彭博市場預(yù)測低2%//7%。鑒于此，我們也將江西銅業(yè)H/A 股基于Director’s Cut 的目標(biāo)價格下調(diào)31%/20%。但是，鑒于公司銅精礦的自給率最高而且銅礦生產(chǎn)成本具競爭優(yōu)勢，我們?nèi)哉J(rèn)為在銅價走軟的前景下公司表現(xiàn)將繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。江西銅業(yè)H 股當(dāng)前對應(yīng)的2013 年市凈率為0.89 倍，較2012 年谷底和周期均值折讓18%/48%，我們認(rèn)為股價最近的回調(diào)過度，當(dāng)前風(fēng)險回報具有吸引力。我們維持對江西銅業(yè)A 股的買入評級，并將江西銅業(yè)H 股移出強(qiáng)力買入名單但仍維持買入評級。
云南銅業(yè)：對銅價走軟更敏感；賣出
我們還將銅陵有色和云南銅業(yè)的2013-15 年盈利預(yù)測下調(diào)10-25%。我們認(rèn)為云南銅業(yè)受銅價走軟前景的沖擊更大，預(yù)計在2013 年僅能實現(xiàn)盈虧平衡。我們將其基于Directors Cut 的目標(biāo)價格下調(diào)10%至人民幣6.85 元并維持賣出評級。我們預(yù)計銅陵有色的TC/RC 加工費(fèi)將增長10%，從而部分抵消價格走軟的影響。
我們維持中性評級并將目標(biāo)價格下調(diào)至人民幣14.30 元。
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