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投資要點 
    業(yè)績略低于預期，主要因降價項目參與結算導致利潤率下滑。金科公布一季報，公司2013 年一季度實現(xiàn)收入31.7 億元，實現(xiàn)凈利潤3.75 億元，同比分別上升56.5%、16.4%，每股收益為0.32 元，略低于我們預測的0.4 元。收入增長速度明顯快于利潤增長速度，主要是由于長三角及北京地區(qū)的降價項目陸續(xù)參與結算，導致毛利率下降。13 年一季度公司毛利率為34.3%，較12 年全年下降1.6 個百分點，較去年同期下降了5.6 個百分點，凈利率也較去年同期下降了4.1 個百分點。由于降價項目仍在陸續(xù)進入結算周期，預計今年毛利率和凈利率仍將小幅下降至31%、10.4%左右。
    一季度銷售額和銷售單價平穩(wěn)增長，二季度推盤增加，維持13 年銷售額240億，其中房地產(chǎn)銷售額230 億的預測。公司一季度簽約銷售額37 億，同比增長64%，銷售單價7300 元，同比上升了19%。目前三四線市場銷售相對穩(wěn)定，受國五條影響波動較小，預計今年銷量和價格均將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。隨著公司12 年獲取的大量土地進入銷售階段，預計公司13 年新推盤量可達250 億，其中二季度可達70-80 億（一季度約為30 億），產(chǎn)品結構也將有所改善。維持對13 年銷售額240 億的預測，其中房地產(chǎn)銷售額230 億。
    保持積極擴張，杠桿率有所提升，負債結構優(yōu)化。繼12 年大舉拿地863 萬方以后，公司一季度在重慶長壽區(qū)拿地88.88 萬方，地價款11.56 億，樓面地價1300 元。由于擴張積極，公司繼續(xù)采用高杠桿策略，凈負債率由12 年末的126%提高到130%，在行業(yè)中相對偏高。但要注意到，公司一季度償還12 億利率為13.8%的信托借款，同時新獲取信托借款共計20.5 億元，借款期限均為2 年，平均融資成本為11%，以長期低息資金替代了短期高息資金，長短期負債比從12 年末的0.92 上升至1.26，負債結構得以優(yōu)化。
    業(yè)績鎖定度高，銷售快速增長，維持買入評級。公司目前有預收賬款184 億，為我們預計的13 年結算收入的117%。維持對公司13 年銷售額240 億和13、14 年EPS1.41、1.70 元的預測，分別對應9X、7XPE，維持“買入”評級。