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核心觀點(diǎn)：
    一季報(bào)摘要
    公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.97 億元，同比增長(zhǎng)48.27%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1456 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)58.31%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.04元。
    收入大幅增長(zhǎng)子公司提供助力
    公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)除了一季度本身為行業(yè)淡季基數(shù)較以外，我們分析，公司傳統(tǒng)網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)在電網(wǎng)投資未出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況下仍保持相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng)。三伊公司由于并表同比口徑的變化，以及與ABB 合資公司的業(yè)務(wù)逐漸步入正軌，為公司營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng)提供了助力。
    盈利能力與費(fèi)用率控制延續(xù)年報(bào)趨勢(shì)
    公司毛利率同比變動(dòng)情況與年報(bào)相似，同比下降2.02 個(gè)百分點(diǎn)。我們判斷隨著公司自動(dòng)化總包業(yè)務(wù)的增加，在做大收入規(guī)模的同時(shí)在一定程度上影響了毛利率水平。但在費(fèi)用率方面，由于總包業(yè)務(wù)占比的提升公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降3.03 個(gè)百分點(diǎn)。去年公司股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約2400 萬(wàn)元，由于年度時(shí)間節(jié)點(diǎn)的原因其中大部分發(fā)生在上半年，今年此項(xiàng)費(fèi)用的減少使公司管理費(fèi)用率穩(wěn)中有降，同比下降0.53 個(gè)百分點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資貧瘠
    我們預(yù)計(jì)公司2013~2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為30.0 億、37.2 億和45.9 億元；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.8 億、4.9 億和6.2 億元，三年的EPS 分別為0.95、1.20 和1.52 元，參照可比公司估值水平，合理價(jià)值為19 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    發(fā)電廠自動(dòng)化及電力電子業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)規(guī)則變化導(dǎo)致公司傳統(tǒng)繼保業(yè)務(wù)毛利率或市場(chǎng)份額發(fā)生改變的風(fēng)險(xiǎn)。