>> 銀河證券-北方創(chuàng)業(yè)(600967)受益鐵道部改革,自備車、出口、防務業(yè)務驅動高增長-130502
| 上傳日期： |
2013/5/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
邱世梁 |
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投資要點：
主營鐵路貨車，隸屬兵器集團，大股東實力雄厚
公司鐵路車輛主營占比60-70%，軍品占比約20%。公司大股東為內蒙古第一機械集團，是兵器集團的骨干企業(yè)，是內蒙古最大裝備制造企業(yè)。
鐵路貨車行業(yè)：鐵路改革受益最大的行業(yè)之一，景氣度向上
鐵路貨運將成鐵路改革重要突破口。隨著高鐵網(wǎng)絡化客運能力提升、貨運能力釋放，未來鐵路貨運有望量價提升。在國鐵、自備車、出口“三駕馬車”拉動下，未來幾年鐵路貨車將保持年均10%以上需求增長。
北方創(chuàng)業(yè)：鐵路貨車結構改善，自備車和出口將放量
公司業(yè)績快速增長主要源于產(chǎn)品結構快速改善，高毛利率的自備車和出口車的比重提升。自備車和出口車毛利率高于國鐵車5 個百分點以上。
公司穩(wěn)占國鐵約8%市場份額；在中國神華等大客戶中市場份額不斷提升；出口具備先發(fā)優(yōu)勢、質量優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢，期待非洲和中亞獲突破。
軍品業(yè)務：訂單大幅增長，發(fā)展?jié)摿^大
2012 年軍品訂單大幅增加，銷量增加和訂價提高，軍品利潤增幅較大。
未來公司將繼續(xù)受益于大股東軍品主機放量帶來的配件訂單的增長。
公司未來可能受益于兵器集團資本運作
公司大股東重卡業(yè)務已明確提升管理層級，由兵器集團直接管理。剝離重卡業(yè)務后，大股東軍品占比將達到75%；其中坦克等軍品業(yè)務收入規(guī)模接近公司的2 倍。兵器集團資本運作戰(zhàn)略為“專業(yè)化重組、產(chǎn)研結合重組、區(qū)域化重組”。公司未來可能受益于兵器集團資本運作。
估值在鐵路設備、軍工行業(yè)中具備優(yōu)勢，維持“推薦”評級預計公司2013-2015 年業(yè)績復合增長率達30%；EPS 分別為1.06、1.36、1.62 元，對應PE 為19、15、13 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：貨車招標低于預期、出口風險、資產(chǎn)整合低于預期
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