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    中國平安(601318.CH/人民幣39.81, 買入; 2318.HK/港幣61.45, 持有)2013 年1 季度實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤73.93 億元，同比增長21.9%，基本與我們的預(yù)期一致。
    雖然1 季度該公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)收入1,020 億元，同比增長12%，好于其它保險(xiǎn)公司，但由于1 季度資產(chǎn)減值損失環(huán)比去年4 季度僅下降5.3%，加之平安銀行1 季度凈利潤僅增長4.7%，使得整個(gè)集團(tuán)的業(yè)績?cè)鏊俚陀谄渌ｋU(xiǎn)公司。
    我們的主要評(píng)論如下：
    首先，中國平安的壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保持了較好的增長速度和增長質(zhì)量。1 季度壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模保費(fèi)收入同比增長12.4%，達(dá)到748.2 億元，其中個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入679.1 億元，同比增長14.5%。我們預(yù)計(jì)平安壽險(xiǎn)的個(gè)險(xiǎn)新單增速應(yīng)該在10%左右，1 月份著力銷售的現(xiàn)金價(jià)值較高、保費(fèi)收入較高的產(chǎn)品對(duì)新單增速貢獻(xiàn)較大。我們認(rèn)為該公司正在推進(jìn)的向三四線城市轉(zhuǎn)移的策略，可能會(huì)拉低該公司的營銷員產(chǎn)能，但在當(dāng)前壽險(xiǎn)行業(yè)普遍低迷的情況下，憑借其強(qiáng)大的個(gè)險(xiǎn)渠道，未來仍會(huì)保持高于其他公司的壽險(xiǎn)保費(fèi)增速。
    其次，1 季度平安產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入人民幣271.4 億元，同比增長12.0%，增速略低于行業(yè)平均水平，其中來自于交叉銷售和電話銷售的保費(fèi)貢獻(xiàn)占比達(dá)43.4%。平安產(chǎn)險(xiǎn)的渠道優(yōu)勢正在面臨其他公司的挑戰(zhàn)。我們預(yù)計(jì)，行業(yè)競爭的加劇以及費(fèi)率市場化的推進(jìn)將會(huì)導(dǎo)致平安產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增長的放緩，但綜合成本率還會(huì)保持行業(yè)領(lǐng)先的地位。
    第三，1 季度平安銀行的業(yè)績表現(xiàn)較差（尤其是凈息差下滑較多），同比增長僅為4.7%，導(dǎo)致銀行業(yè)務(wù)1 季度為集團(tuán)貢獻(xiàn)利潤人民幣18.39 億元，占集團(tuán)凈利潤的24.9%。我們認(rèn)為，平安銀行的轉(zhuǎn)型需要時(shí)間，集團(tuán)對(duì)銀行的支持也在逐步顯現(xiàn)，但并非一朝一夕，對(duì)于平安銀行而言，短期內(nèi)還不會(huì)有明顯的轉(zhuǎn)變。
    第四，1 季度平安信托財(cái)富管理業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，信托資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)人民幣2151 億元。平安證券完成17 家債券的主承銷發(fā)行，發(fā)行家數(shù)位于行業(yè)第二。
    我們預(yù)計(jì)2 季度平安信托和平安證券，由于受到來自監(jiān)管的壓力，2 季度的業(yè)績表現(xiàn)會(huì)有所放緩。
    展望未來，我們認(rèn)為在當(dāng)前保險(xiǎn)業(yè)務(wù)面臨很大挑戰(zhàn)的情況下，得益于多年積累的渠道優(yōu)勢，中國平安的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)仍然會(huì)保持高于行業(yè)的增長速度。而其他業(yè)務(wù)在短期內(nèi)，無論是由于自身的歷史問題還是由于來自監(jiān)管的影響，業(yè)績?cè)鲩L可能不會(huì)有驚喜的表現(xiàn)。
    目前中國平安H 股的股價(jià)相當(dāng)于1.15 倍2013 年預(yù)期每股內(nèi)含價(jià)值，基本與行業(yè)平均水平一致，而A 股的估值明顯偏低，目前還不足1 倍的2013 年預(yù)期每股內(nèi)含價(jià)值。我們維持對(duì)中國平安的評(píng)級(jí)不變。