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    凈資產(chǎn)增速高于同業(yè)。中國(guó)平安2013 年一季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)73.93 億元，較2012 年同期增長(zhǎng)21.9%，對(duì)應(yīng)每股收益0.93 元。歸屬于母公司股東權(quán)益1684 億元，較年初增長(zhǎng)5.5%，增幅為上市險(xiǎn)企中最高，每股凈資產(chǎn)由20.16 元增長(zhǎng)至21.28 元。
    壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)壓力仍大，價(jià)值增長(zhǎng)并不樂(lè)觀。平安壽險(xiǎn)一季度實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)748 億元，同比增長(zhǎng)12.4%，增速遠(yuǎn)高于同業(yè)。其中盈利能力較高的個(gè)人壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)679 億元，同比增長(zhǎng)14.5%，較優(yōu)的期限結(jié)構(gòu)保證其穩(wěn)定的續(xù)期保費(fèi)收入。2013年壽險(xiǎn)行業(yè)困境未改：1）營(yíng)銷員增員困難，增員費(fèi)用提升，2）高利率環(huán)境抑制投資型保險(xiǎn)需求。中國(guó)平安城區(qū)優(yōu)勢(shì)明顯，近年來(lái)持續(xù)推進(jìn)二元戰(zhàn)略，銷售渠道向三四線城市下沉，導(dǎo)致產(chǎn)能提升空間有限。2013 年1 月平安壽險(xiǎn)推出“財(cái)富至尊”分紅型兩全保險(xiǎn)，銷售情況良好，帶動(dòng)個(gè)險(xiǎn)新單實(shí)現(xiàn)50%左右的正增長(zhǎng)，增速遠(yuǎn)高于同業(yè)，而2 月和3 月個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)出現(xiàn)一定幅度的下滑，亦屬預(yù)期之中。一季度個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)增速預(yù)計(jì)在8%左右，低于太保但仍遠(yuǎn)高于國(guó)壽和新華。
    預(yù)計(jì)平安壽險(xiǎn)2013 年新業(yè)務(wù)價(jià)值將實(shí)現(xiàn)5%以上的正增長(zhǎng)。
    產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增 12%，綜合成本率預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定。平安產(chǎn)險(xiǎn)一季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入271億元，同比增長(zhǎng)12%，其中來(lái)自于交叉銷售和電話銷售的保費(fèi)貢獻(xiàn)占比由去年同期的42.2%提升至43.4%，平安對(duì)渠道的掌控能力進(jìn)一步提高。2013 年一季度產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致結(jié)實(shí)成本率略有提升，預(yù)計(jì)平安產(chǎn)險(xiǎn)在96%左右，好于主要同業(yè)和行業(yè)平均。車險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革漸近，在費(fèi)率市場(chǎng)化前期，有可能由于同業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)而導(dǎo)致盈利下滑，但中國(guó)平安優(yōu)秀的渠道掌控能力將使其在競(jìng)爭(zhēng)中有顯著優(yōu)勢(shì)。
    總投資收益增長(zhǎng)81%。與其他險(xiǎn)企不同，中國(guó)平安一季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失18.3億元，扣除銀行業(yè)務(wù)計(jì)提貸款減值10 億元，共計(jì)提可供出售金融資產(chǎn)減值損失7.85 億元，較去年同期的2.6 億元有大幅增長(zhǎng)。但歸因于固定收益類投資利息收入的增加和權(quán)益類投資損失的減少，中國(guó)平安一季度實(shí)現(xiàn)總投資收益108 億元，同比增長(zhǎng)81%。2013 年初平安可供出售金融資產(chǎn)項(xiàng)下浮盈7.7 億元，一季度資本公積增加14 億元，簡(jiǎn)單測(cè)算浮盈增加至22 億元。
    顯著低估，維持買入。我們看好中國(guó)平安，主要原因是產(chǎn)、壽保費(fèi)和集團(tuán)整體凈利潤(rùn)增速回升。目前股價(jià)隱含平安壽險(xiǎn)2013 年P(guān)EV 僅1 倍，嚴(yán)重低估且低于同業(yè)，維持買入。