>> 海通證券-中國平安(601318)上市公司信息點評：資本壓力解除,估值修復(fù)需求強烈-130325
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
丁文韜 |
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此報告為加密報告 |
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證監(jiān)會22日晚發(fā)布公告：中國平安260億次級債計劃下周將正式上會審核。對此，我們點評如下：
可轉(zhuǎn)債偏債務(wù)性融資，對二級市場短期影響較小。可轉(zhuǎn)債雖然有轉(zhuǎn)股特性，但主要還是債務(wù)融資。3月15日民生銀行200億可轉(zhuǎn)債公開發(fā)行，此后一周市場走勢平穩(wěn)，股價小幅上漲2.2%；預(yù)計平安可轉(zhuǎn)債發(fā)行對市場短期影響較小。
可轉(zhuǎn)債有效緩解資本壓力。平安260億次級可轉(zhuǎn)債如成功發(fā)出后，預(yù)計可提升13年底償付能力充足率約18%，再考慮到平安次級債可發(fā)額度還有660億，全部發(fā)行后13年底償付能力可提升至242%，資本壓力解除。
資本壓力解除后預(yù)計保費增速領(lǐng)先同業(yè)。平安過去兩年公司個險新單增速下滑主要因為近兩年償付能力充足率低導(dǎo)致資本約束，給展業(yè)帶來壓力。12年底償付能力充足率回升至185.6%后，資本壓力解除，預(yù)計13年個險新單保費增速將超過10%。從2013年壽險開門紅情況看，預(yù)計中國平安13年1~2月個險新單增速約18%，遠高于同業(yè)。
受益于綜合金融，凈利潤及凈資產(chǎn)表現(xiàn)穩(wěn)定好于同業(yè)。公司近兩年依托綜合金融的優(yōu)勢，并成功把握去年四季度股市大幅回暖的機會，重倉四季度漲幅高達25%的銀行股。凈利潤及凈資產(chǎn)連續(xù)兩年實現(xiàn)正增長，且增速在行業(yè)中始終保持最高。
公司估值接近1倍13PEV，估值嚴重低估，修復(fù)需求強烈。平安目前13PEV接近1倍，已接近清算價值（未來幾乎沒有任何新業(yè)務(wù)價值）；縱向比較，處于上市以來歷史估值底部；橫向比較，低于國內(nèi)保險公司及AIA的估值水平，且AH折價比率高達12%，在AH兩地上市公司中位居前三；估值嚴重低估，修復(fù)需求強烈。
估值修復(fù)空間較大，維持"買入"評級。公司保費增速逐漸復(fù)蘇，預(yù)計全年估值將逐漸恢復(fù)到1.5倍內(nèi)含價值倍數(shù)（目標價62.83元），與目前1倍相比估值修復(fù)空間較大。近幾年公司年平均內(nèi)含價值增速超過20%，即使維持目前估值水平不上升，每年也可獲得超過20%的收益，長期投資價值凸顯。維持中國平安 "買入"評級。
不確定性因素。權(quán)益市場下跌導(dǎo)致業(yè)績與估值雙重壓力。
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