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一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：獲利拐點(diǎn)已現(xiàn)
    結(jié)論與建議
    中國(guó)平安1Q 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1031 億元，YoY 增長(zhǎng)19%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)74 億元，YoY 增長(zhǎng)22%；EPS0.93 元，符合預(yù)期。投資收益同比大幅改善（116 億元，YoY+86%）是業(yè)績(jī)?cè)鏊倩厣闹饕?；同時(shí)保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金的計(jì)提比例同比提升超預(yù)期、銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，單期業(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀诩儽ｋU(xiǎn)類(lèi)公司。
    預(yù)計(jì)2013、2014 年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)264 億元和328 億元，YoY 分別增長(zhǎng)32%和24%；EPS 分別為3.34 元、4.15 元。目前A 股股價(jià)相對(duì)2013 年動(dòng)態(tài)PE 為12 倍，P/EV 為1 倍，隱含一年新業(yè)務(wù)乘數(shù)不足1 倍。公司估值仍顯著偏低，給予“買(mǎi)入”的投資建議。
    保險(xiǎn)主業(yè)迎來(lái)獲利拐點(diǎn)。由于2012 年投資收益和資產(chǎn)減值損失雙輸，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司盈利陷入低谷。1Q 投資收益116 億元，YoY 大幅增長(zhǎng)86%帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊偬嵘?。今年以?lái)市場(chǎng)利率持續(xù)下行，債市場(chǎng)同比表現(xiàn)顯著好于去年，我們認(rèn)為，考慮到年初浮虧基本確認(rèn)完畢，今年資產(chǎn)減值壓力大幅緩解，保險(xiǎn)主業(yè)逐漸迎來(lái)獲利的拐點(diǎn)。全年來(lái)看，資本市場(chǎng)表現(xiàn)有望好于去年，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊亠@著改善將是大概率事件。
    壽險(xiǎn)保單承攬能力大幅領(lǐng)先同業(yè)。平安壽險(xiǎn)1Q 實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入556.7 億元，YoY 增長(zhǎng)14.8%；同期全行業(yè)壽險(xiǎn)保費(fèi)3224 億元，YoY 僅增長(zhǎng)0.7%。
    公司壽險(xiǎn)承保增長(zhǎng)大幅領(lǐng)先于同業(yè)，市場(chǎng)份額持續(xù)提升（目前已至17.3%）。預(yù)計(jì)未來(lái)綜合金融平臺(tái)將進(jìn)一步加深承保方面的優(yōu)勢(shì)。
    退保率和賠付率相對(duì)穩(wěn)定。公司保費(fèi)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，退保率和賠付支出水平保持相對(duì)穩(wěn)定。1Q 退保率2.25%（YoY 小幅提高0.39 個(gè)百分點(diǎn)），維持較低水平；賠付支出率28.34%（YoY 下降0.17 個(gè)百分點(diǎn)）。公司在保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境未現(xiàn)改善的情況下，保單銷(xiāo)售風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，體現(xiàn)了公司整體經(jīng)營(yíng)實(shí)力的提升。
    凈資產(chǎn)持續(xù)穩(wěn)步提升。1Q 公司凈資產(chǎn)環(huán)比提升5.68%，達(dá)到2215 億元，主要是內(nèi)生盈余貢獻(xiàn)所致。預(yù)計(jì)1Q 內(nèi)含價(jià)值環(huán)比增長(zhǎng)5%左右，我們認(rèn)為，公司凈資產(chǎn)和有效業(yè)務(wù)價(jià)值持續(xù)穩(wěn)定增厚，預(yù)計(jì)全年內(nèi)含價(jià)值將保持15%左右的增長(zhǎng)。