>> 宏源證券-東華能源(002221)公司深度報告：大道至正,其業(yè)必興-130501
| 上傳日期： |
2013/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
柴沁虎，祖廣平，張力揚 |
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投資要點：
只要澳洲煤層氣、北美頁巖氣邏輯尚存，LPG 深加工投資機會便存業(yè)務流變有玄機，公司背后有重量級產(chǎn)業(yè)推手
報告摘要：
LPG 深加工存在全產(chǎn)業(yè)鏈投資機會。北美頁巖氣以及澳洲煤層氣會伴生大量的液化氣，同時頁巖氣產(chǎn)業(yè)崛起導致液化氣傳統(tǒng)下游消費領(lǐng)域受到?jīng)_擊，全球范圍內(nèi)液化氣供求偏松格局可以長期維系，并且會形成區(qū)域分割市場。從這個角度看，如果相關(guān)公司能夠篩選出貼合自己特點的，壁壘高，穩(wěn)定性好以及相比較上游體量比較小的產(chǎn)品，那么就有可能孕育出高成長、高估值的投資標的。
業(yè)務嬗變藏深意。公司2004 年收購UNOCAL 張家港基地，進軍LPG貿(mào)易領(lǐng)域，這個時點恰恰是國際巨頭因為西氣東輸工程萌生退意之時，也是2004 年BP 剝離烯烴及其衍生物領(lǐng)域。從這個角度看，東華能源背后存在一個和John Brown 勛爵同等閱歷的推手。
丙烷脫氫優(yōu)勢無出其右。丙烷脫氫并無新意，但是公司占據(jù)華東地區(qū)唯一的LPG 轉(zhuǎn)運第一港的地利，項目推進上首先確定副產(chǎn)氫氣的去向，以此決定丙烷脫氫規(guī)模，始終將上游資源的掌控作為丙烷脫氫項目成敗的關(guān)鍵，我們認為，和其他企業(yè)相比較，公司的丙烷脫氫至少有500 元的噸凈利優(yōu)勢。
十年磨一劍，看多LPG 深加工領(lǐng)域橫向拓展的可能。公司從04 年收購UNOCAL 公司，到09 年收購BP 寧波氣庫，到11 年正式介入深加工業(yè)務，思慮周詳，謀劃詳盡。我們看多相關(guān)領(lǐng)域橫向拓展的可能。
維持“買入”評級。預計公司13~15 年的每股收益分別為0.25、0.66以及1.40 元，目前股價大約12 元，考慮到公司LPG 深加工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢以及公司良好的行業(yè)掌控力，維持“買入”評級，短期目標價位15 元。
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