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    投資要點(diǎn)：
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入54.51 億元，同比增長53.62%，實(shí)現(xiàn)利潤總額和凈利潤分別為1.18 億元和0.91 億元，分別同比增長了66.26%和102%。公司2012 年凈資產(chǎn)收益率為10.31%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.31 元。公司同時(shí)宣布將對全體股東每10 股派現(xiàn)金紅利0.3 元，以資本公積金10 轉(zhuǎn)增10 股。
    公司2012 年收入同比大幅增長主要是來自于LPG 銷售量的提升，全年實(shí)現(xiàn)LPG 銷售超過80 萬噸，其中國際貿(mào)易銷售收入35.61 億元，同比增長了87.15%，占公司全部LPG 銷售的65.9%，成為銷售增長的最大貢獻(xiàn)點(diǎn)，國內(nèi)銷售收入也同比增長了14.83%。此外，公司液體化工倉儲(chǔ)業(yè)務(wù)全面恢復(fù)，也成為收入增長來源。
    財(cái)務(wù)費(fèi)用增加在情理之中。今年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用增長較快，2012 年財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)1.44 億元，我們認(rèn)為隨著公司張家港PDH 及聚丙烯項(xiàng)目和寧波PDH 項(xiàng)目的陸續(xù)推進(jìn)，公司用于工程建設(shè)、設(shè)備采購等方面的資金投入逐步有所增加，除了非公開募集資金外，其他主要依賴于自有資金和銀行貸款，2013 年財(cái)務(wù)壓力的增加在所難免。
    公司的盈利前景依舊集中于在建的PDH 及聚丙烯項(xiàng)目上。目前公司的張家港裝置和寧波裝置的建設(shè)都在建設(shè)和前期準(zhǔn)備之中，張家港一期60 萬噸PDH 裝置長周期設(shè)備已經(jīng)完成訂購，下半年將完成機(jī)械竣工，配套的40 萬噸聚丙烯項(xiàng)目也在進(jìn)行之中；寧波項(xiàng)目一期66 萬噸PDH 項(xiàng)目已經(jīng)獲得備案，三評、土地等都在進(jìn)行中。
    美國的LPG 出口能力正在迅速提升。盡管美國的PDH 裝置規(guī)劃數(shù)量已經(jīng)達(dá)到7 個(gè)，但我們認(rèn)為美國的PDH 生產(chǎn)將主要是以彌補(bǔ)丙烯的生產(chǎn)缺口為主要目的，丙烷以LPG 形式出口依舊將是主要方向。目前美國正在大力建設(shè)LPG 出口設(shè)施，預(yù)計(jì)灣區(qū)LPG 出口能力將達(dá)到1238 萬噸/年，只待巴拿馬運(yùn)輸疏浚完成即可以VLGC 向東北亞出口LPG，這將利好中國PDH 行業(yè)。
    盈利前景看好，維持增持評級。根據(jù)公司項(xiàng)目的建設(shè)情況和國際LPG 供應(yīng)情況，我們預(yù)測公司2013-2015 年每股收益分別為0.34、1.53、3.41，動(dòng)態(tài)市盈率分別為54.5、12.0 和5.4 倍，我們堅(jiān)持看好公司PDH 項(xiàng)目的盈利前景，維持增持評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司PDH 項(xiàng)目進(jìn)展落后于我們的預(yù)期；丙烷價(jià)格大幅波動(dòng)。