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    鋯英砂貿(mào)易拉低整體毛利率，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率仍保持較高水平
    公司合并報(bào)表毛利率的降低主要是被“其他業(yè)務(wù)”拉低。在剔除“其他業(yè)務(wù)收入”和“其他業(yè)務(wù)成本”后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15278 萬(wàn)元，同比下降4.9%；毛利率29.5%，同比提升2.5 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司報(bào)表中的“其他業(yè)務(wù)收入”及“其他業(yè)務(wù)成本”主要由鋯英砂貿(mào)易構(gòu)成。對(duì)于公司鋯英砂貿(mào)易收入大增而盈利水平下降的現(xiàn)象，我們認(rèn)為這是國(guó)內(nèi)鋯產(chǎn)業(yè)鏈需求由“量?jī)r(jià)齊跌”向“量增價(jià)跌”轉(zhuǎn)變的表現(xiàn)。今年一季度雖然公司鋯砂貿(mào)易毛利率水平降至周期底部，但是銷量的大幅增長(zhǎng)說明之前被抑制的下游需求已經(jīng)開始釋放，整個(gè)鋯產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)呈現(xiàn)“量增價(jià)跌”，隨著下游需求的繼續(xù)恢復(fù)，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈將再次出現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”的局面。
    投資建設(shè)TFT-LCD 生產(chǎn)線，與現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)
    公司同時(shí)發(fā)布了一項(xiàng)對(duì)外投資公告。華益公司將投資11000 萬(wàn)元分兩期建設(shè)10 條共360 萬(wàn)片TFT-LCD 玻璃減薄生產(chǎn)線。TFT-LCD 玻璃減薄業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有ITO 玻璃業(yè)務(wù)能夠形成協(xié)同效應(yīng)。由于客戶除了減薄要求以外，還會(huì)提出拋光鍍膜等其他要求，因此減薄業(yè)務(wù)可以使用ITO 玻璃業(yè)務(wù)的鍍膜生產(chǎn)線和大尺寸拋光設(shè)備，業(yè)務(wù)部門間的相互配合能夠提高公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。
    維持“買入”評(píng)級(jí)
    一季報(bào)數(shù)據(jù)表明，中恒公司新材料業(yè)務(wù)已經(jīng)出現(xiàn)改善跡象，2013 年鋯產(chǎn)業(yè)鏈景氣有望從目前的“量升價(jià)跌”向“量?jī)r(jià)齊升”逐漸過渡，而公司產(chǎn)能釋放、新產(chǎn)品逐漸推出將迎合行業(yè)的景氣周期回暖，中恒公司業(yè)績(jī)彈性有望逐步顯現(xiàn)。華益公司通過投資玻璃減薄產(chǎn)線，進(jìn)一步拓展了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，且能與現(xiàn)有業(yè)務(wù)部門形成協(xié)同效應(yīng)，公司競(jìng)爭(zhēng)力正日益增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為1.14、1.52、1.97 元（考慮定增完全攤?。?，對(duì)應(yīng)市盈率25、19、15 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    募投項(xiàng)目未達(dá)預(yù)期，新產(chǎn)品研發(fā)投產(chǎn)進(jìn)程受阻，下游需求大幅惡化。