>> 華創(chuàng)證券-上海新陽(300236)收購考普樂進軍高端涂料領域，產(chǎn)業(yè)鏈橫向擴張-130502
| 上傳日期： |
2013/5/6 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
曹令 |
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事項
公司公告，擬采用向特定對象發(fā)行股份的方式，共發(fā)行2820 萬股，發(fā)行價格
13.82 元，全部股權(quán)作價3.89 億元，收購江蘇考普樂100%股權(quán)。【慧博資訊】
主要觀點
1. 橫向擴張，進入高端涂料市場。（慧博資訊）
考普樂是一家專業(yè)從事環(huán)保型、功能性防腐涂料研發(fā)、生產(chǎn)及相關服務業(yè)務，并為客戶提供專業(yè)的整體涂裝業(yè)務解決方案的高新技術(shù)企業(yè)。其主營業(yè)務為PVDF 氟碳涂料等環(huán)保型功能性涂料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和涂裝技術(shù)服務業(yè)務，主要產(chǎn)品包括PVDF 氟碳涂料和重防腐涂料兩類環(huán)保型功能性涂料。其中PVDF 涂料產(chǎn)能4000 噸，重防腐涂料產(chǎn)能1000 噸。
上海新陽借助考普樂這一優(yōu)質(zhì)平臺進入工程防腐涂料領域， 擴大和提升公司市場影響力，更為重要的是進入了高端工程涂料這一市場空間和容量遠大于半導體化學品的新領域，為公司持續(xù)快速發(fā)展奠定了良好的市場基礎。
2. 高端涂料市場空間廣闊，盈利能力較強。
PVDF 氟碳涂料具有超耐候性、戶外使用可達20 年以上， 被廣泛用于品質(zhì)要求高、維護成本大的大型高檔建筑。考普樂產(chǎn)品應用的工程項目主要有虹橋高鐵、浦東機場大飛機制造中心、綠地顧村公園、上海嘉定中學等項目。此外，全球PVDF 氟碳涂料約有1/3 應用與電子領域，但國內(nèi)這一市場完全被外資市場占據(jù)，上海新陽下游均為電子設備生產(chǎn)商，收購考普樂后，可協(xié)助其在下游客戶進行應用和推廣，以期打開國內(nèi)市場。
重防腐涂料是指相對常規(guī)防腐涂料而言，能在相對苛刻腐蝕環(huán)境里應用，并具有能達到比常規(guī)防腐涂料更長保護期的一類防腐涂料。
氟碳涂料和重防腐涂料技術(shù)壁壘較高，目前船舶市場和集中箱市場80%以上被外資企業(yè)所占據(jù)，進口替代空間廣闊。
2002 年至2010 年國內(nèi)建筑涂料的市場需求量由64.09 萬噸增加到350.03 萬噸，復合增速達17.83%；2007 年至 2011 年國內(nèi)PVDF 氟碳涂料市場需求量由1.5 萬噸增長到3.3 萬噸，復合增速達到21.7%，高于同期國內(nèi)涂料產(chǎn)量增速。隨著我國基礎設施建設規(guī)模的增加，預計高端涂料的需求量仍將保持較高增速。
3. 半導體行業(yè)回暖，引線腳表面處理化學品銷量提升。
一季報顯示，公司營業(yè)收入同比增長13.38%，收入增長主要來源于引線腳表面處理化學品銷量的增長，側(cè)面反映下游半導體行業(yè)景氣度有所恢復。
公司是引線腳表面處理電子化學品行業(yè)首先實現(xiàn)進口替代的企業(yè)，目前市占率10%左右。我們認為兩個原因?qū)岣吖镜氖姓悸剩阂皇且€腳表面電子化學品已經(jīng)進入日月光這種國際半導體封測企業(yè)，其示范效應將加速公司產(chǎn)品在其它外資半導體企業(yè)的認證和使用過程，提供新的增量市場；二是隨著半導體封測行業(yè)加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，公司的主要客戶近年來紛紛啟動擴產(chǎn)計劃，公司在內(nèi)資市場的銷量將會隨著下游產(chǎn)能擴張而同步增長。
4. 電鍍液和清洗化學品市場拓展有序推進，即將貢獻利潤。
公司晶圓化學品主要包括電鍍液和清洗液，盈利能力更強，且市場空間大于引線腳表面處理電子化學品，全球市場基本被國際跨國公司壟斷。公司目前已通過蘇州晶方的產(chǎn)品認證，中芯國際、長電科技和海力士等大型半導體企業(yè)，公司也有部分產(chǎn)品已通過認證或正在認證過程中，電鍍液產(chǎn)品在中芯國際集成電路制造（上海）有限公司采購份額有所增加，預計全年電鍍液銷量將達到100噸左右。2013年，公司晶圓化學品將順利實現(xiàn)進口替代，而大企業(yè)的認證和產(chǎn)品使用往往具有連帶效應，如果順利成為中芯國際等企業(yè)的合格供應商，公司晶圓化學品在外資半導體企業(yè)的進口替代有望加速。半導體行業(yè)也是集中度非常高的行業(yè)，單家企業(yè)對電子化學品的需求量都比較可觀，也就意味著，公司每成為一家新客戶的合格供應商，對公司業(yè)績都將產(chǎn)生重要影響。
5.盈利預測
以重組后總股本1.13億股計算,我們預計公司2013-2015年EPS分別為0.63、0.77、0.92元，對應PE分別為23X、19X、16X，維持推薦評級。
風險提示：
1、 新產(chǎn)品拓展不達預期：認證能否通過；以及認證完成后，下游客戶能否接受新供應商的風險。
2、 公司產(chǎn)品銷量與下游半導體周期波動緊密相關，如果明年下游半導體行業(yè)仍然持續(xù)低迷，公司業(yè)績也將受到影響。
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