>> 山西證券-齊翔騰達(002408)甲乙酮價格止跌反彈,丁二烯價格持續(xù)低迷-130507
| 上傳日期： |
2013/5/9 |
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來源： |
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作者： |
蘇淼，裴云鵬 |
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事件：公布2012年報及2013年第一季報，2012 年營業(yè)總收入為34.22億元，同比減少22.76%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.17億元，同比減少了41.09%，每股收益為0.57元，公司計劃每10股派1.5元，2013年第一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為9508.83萬，同比增長30.4%，每股收益為0.17元，同時公司預計2013年1～6月的凈利潤為18149.48～22686.85萬，同比增長20%～50%，公司4月份收到政府扶持資金7081萬，占公司2012年凈利潤的比重為22.34%。【慧博資訊】
甲乙酮是公司的強勢產(chǎn)品，具有明顯的競爭優(yōu)勢，目前甲乙酮的價格止跌回暖。（慧博資訊）2012年，公司甲乙酮類產(chǎn)品的銷售收入為17.97億，其中甲乙酮的產(chǎn)量為19.33萬噸，同比增長31%，2012年甲乙酮的市場價格波動非常大，全年含稅價格為7800～9700元/噸，預計公司甲乙酮全年的含稅均價大約為9000元/噸左右，其中甲乙酮銷量中30%～40%出口到國外，產(chǎn)品會有9%的出口退稅，全年齊魯石化液化氣的含稅價格為6500～7000元/噸左右，甲乙酮的生產(chǎn)成本大約為6300～6500元/噸，公司全年甲乙酮類產(chǎn)品的毛利率始終為20%左右。公司在甲乙酮行業(yè)具有非常強的競爭優(yōu)勢，包括技術優(yōu)勢、區(qū)位優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢等，液化氣供應是甲乙酮產(chǎn)能擴張的重要壁壘，因此未來甲乙酮的產(chǎn)能擴張非常緩慢。2013年1～3月份，甲乙酮的價格呈現(xiàn)下降趨勢，市場含稅價從9100元/噸開始下滑，最低下滑到8100元/噸左右，目前價格開始止跌回升，大約保持在8400元/噸的價位。2013年1季度的綜合毛利率14.5%，我們估計第1季度甲乙酮的毛利率大約為17%左右。根據(jù)公司的檢修計劃，公司對淄博本部的甲乙酮裝置進行檢修，大約檢修2周左右，青島甲乙酮的裝置會繼續(xù)開工，預計產(chǎn)量會受到影響，對公司凈利潤影響不大。
丁二烯是公司2013年業(yè)績增長的主要來源。公司10萬噸新建的丁二烯裝置在2012年下半年建成投產(chǎn)，全年的銷量為4.2萬噸，2012年6-12月，丁二烯的價格為11000～20000元/噸, 6月份是丁二烯價格的高點，隨后價格逐步走低，2012年丁二烯類的銷售收入為8.49億，毛利率為10.8%，2013年公司將新建5萬噸丁二烯裝置，預計將于2013年下半年投產(chǎn)。
公司未來繼續(xù)延伸C4產(chǎn)業(yè)鏈，公司2013年將新建10萬噸正丁烷法順酐和5萬噸稀土順丁橡膠，同時公司計劃發(fā)行12億可轉(zhuǎn)債，主要對目前C4的剩余產(chǎn)品（異丁烷和丙烷）進行深加工，包括新建35萬噸/年MTBE裝置、5萬噸/年叔丁醇、20萬噸/年異辛烷和10萬丙烯，這些項目都是公司現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，對于提升公司的盈利能力和綜合競爭力具有重要的作用。
核心假設：
1、 公司主要產(chǎn)品包括甲乙酮和丁二烯，甲乙酮和丁二烯的售價、銷量和毛利率假設如下：
2、 實際所得稅率為18%估算，
業(yè)績和估值。預計公司2013～2015年的每股收益為0.63、0.98、1.22元，長期來看，公司不斷延伸C4產(chǎn)業(yè)鏈，短期來看，丁二烯價格繼續(xù)下跌的空間不大，甲乙酮的價格開始逐步提升，因此我們維持"增持"的評級。
風險提示。甲乙酮和丁二烯價格的提升幅度低于預期
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