>> 興業(yè)證券-齊翔騰達(dá)(002408)甲乙酮毛利下降致業(yè)績(jī)下滑,公司擬擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈-130425
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
毛偉，鄭方鑣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
事件：
齊翔騰達(dá)發(fā)布2012 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.22 億元，同比增長(zhǎng)
22.76%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.17 億元，同比下降37.41%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3.01 億元，同比下降41.09%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.57 元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1.68 元。公司擬每10 股派現(xiàn)金1.5 元（含稅）。
其中公司于第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.95 億元，同比增長(zhǎng)52.76%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)0.35 億元，同比下降35.58%。
公司公告擬公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債約12.4 億元，募集資金用于建設(shè)45 萬(wàn)噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項(xiàng)目，同時(shí)擬發(fā)行短期融資券，金額不超過(guò)12 億元。
點(diǎn)評(píng)：
甲乙酮行業(yè)景氣回落是業(yè)績(jī)下滑主因，短期盈利水平仍將維持低位。甲乙酮是公司的主要產(chǎn)品，在11 年下半年完成4 萬(wàn)噸/年擴(kuò)產(chǎn)后，12 年公司甲乙酮產(chǎn)量同比上升31%至19.3 萬(wàn)噸。但由于宏觀經(jīng)濟(jì)回落及部分需求被替代的影響，12 年國(guó)內(nèi)甲乙酮行業(yè)下游需求下滑；行業(yè)景氣下滑導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格及利潤(rùn)同比顯著回落。報(bào)告期內(nèi)公司甲乙酮產(chǎn)品毛利率同比下降16.4 個(gè)百分點(diǎn)至19.44%，并拖累整體毛利率同比下降近12 個(gè)百分點(diǎn)至15.43%，是公司業(yè)績(jī)下滑的主要原因。由于13 年國(guó)內(nèi)甲乙酮計(jì)劃投產(chǎn)產(chǎn)能較大，在下游需求沒(méi)有明顯改善的情況下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)行業(yè)景氣仍難有起色。丁二烯投產(chǎn)助營(yíng)收同比上升，價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致四季度業(yè)績(jī)環(huán)比下滑。
公司新建10 萬(wàn)噸/年丁二烯裝臵于12 年年中投產(chǎn)，全年貢獻(xiàn)收入約占公司營(yíng)收的25%，是公司營(yíng)收同比上升的主要原因。但由于四季度國(guó)內(nèi)庫(kù)存高企及下游合成橡膠需求低迷，丁二烯價(jià)格環(huán)比大幅下降近20%，導(dǎo)致公司四季度營(yíng)收環(huán)比下降12.8%，同時(shí)毛利率也環(huán)比下降7 個(gè)百分點(diǎn)至10.82%，凈利潤(rùn)環(huán)比下降73.5%至0.35 億元。盡管短期丁二烯下游需求還未現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)跡象，但由于目前行業(yè)盈利已處于低位，預(yù)計(jì)13 年繼
續(xù)向下的可能性較小。新建募投項(xiàng)目將進(jìn)一步延伸碳四深加工產(chǎn)業(yè)鏈，盈利水平有望提升。公司公告擬公開發(fā)行約12.4 億元可轉(zhuǎn)債，募集資金將用于新建45 萬(wàn)噸/年
低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項(xiàng)目。該項(xiàng)目將建設(shè)45 萬(wàn)噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴（異丁烯和丙烯）裝臵并以所產(chǎn)的異丁烯烴為原料建設(shè)35萬(wàn)噸/年MTBE 裝臵、5 萬(wàn)噸/年叔丁醇裝臵和20 萬(wàn)噸/年異辛烷裝臵。由于目前公司在產(chǎn)裝臵均以碳四烯烴為原料，導(dǎo)致公司采購(gòu)碳四原料中每年有超過(guò)45 萬(wàn)噸低碳烷烴（異丁烷和丙烷）作為燃料氣出售，產(chǎn)品附加值低，原料綜合利用亟需提高。該募投項(xiàng)目建成后，公司碳四原料將得到最大限度利用，碳四深加工產(chǎn)業(yè)鏈也將進(jìn)一步延伸，公司整體盈利
水平有望提升。在建項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。目前公司有5 萬(wàn)噸/年丁二烯擴(kuò)建、5 萬(wàn)噸/年稀土順丁橡膠及10 萬(wàn)噸/年順酐三個(gè)項(xiàng)目正在推進(jìn)
中，預(yù)計(jì)13 年內(nèi)將陸續(xù)建成投產(chǎn)。稀土順丁橡膠項(xiàng)目投產(chǎn)將向下擴(kuò)展公司丁二烯產(chǎn)業(yè)鏈，有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)抵御能力的提升；而順酐項(xiàng)目則將提高碳四原料中正丁烷的附加值，對(duì)公司盈利能力具有正面影響。在建項(xiàng)目投產(chǎn)后將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
給予“增持”評(píng)級(jí)。在目前國(guó)內(nèi)甲乙酮和丁二烯行業(yè)盈利均已處于低位的情況下；若在建項(xiàng)目如期投產(chǎn)，后續(xù)募投項(xiàng)目順利進(jìn)行，則未來(lái)公司業(yè)績(jī)?nèi)杂刑嵘臻g，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.74、0.99、1.18元。給予“增持”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：甲乙酮行業(yè)需求進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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