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齊翔騰達公布2012年度報告
    2012年，齊翔騰達實現(xiàn)營業(yè)收入34.22億元，同比+22.76%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.17億元，同比-37.41%；加權平均凈資產收益率為10.55%。
    每股指標方面，2012年公司實現(xiàn)攤薄每股收益0.57元，每股經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為-1.68元，歸屬于上市公司股東的每股凈資產為5.54元。
    年度利潤分配預案：每10股派息1.5元（含稅）。
    點評：
    1. 甲乙酮價差下降，2012年利潤同比下降37.41%
    丁二烯貢獻利潤。2012年6月公司10萬噸丁二烯項目投產，下半年累計生產丁二烯4.59萬噸，銷售4.2萬噸。2012年全年丁二烯在公司收入中的占比達到24.86%，在毛利中的占比達到17.53%，產品毛利率為10.81%。丁二烯開始為公司貢獻利潤。
    甲乙酮價差下降影響公司利潤。受2012年國內宏觀經濟下滑影響，國內大部分化工產品價格同比均有較大降幅。公司主要產品甲乙酮2012年均價達到8735元/噸，同比下降30.06%，而主要原料混合碳四2012年均價則有2.69%的小幅上漲。在此情況下，甲乙酮-混合碳四價差2012年均值為3066元/噸，同比收窄56.01%，甲乙酮產品毛利率為19.44%，較2011年下滑16.39%個百分點。在公司主要產品甲乙酮價差收窄及毛利率下滑的影響下，公司2012年凈利潤同比下降37.41%。
    甲乙酮銷量擴大。公司年產4萬噸甲乙酮改擴建項目于2011年下半年投產，產能于2012年完全釋放，公司甲乙酮設計產能達到15.5萬噸/年，通過技術改進等手段實際生產能力超過19萬噸/年，成為全球規(guī)模最大的甲乙酮生產企業(yè)。在甲乙酮新建項目投產的帶動下，公司2012年甲乙酮產量達19.33萬噸，同比+30.9%，銷量達19.33萬噸，同比+31.4%。雖然甲乙酮產品價格有所下降，但公司甲乙酮產品仍做到了全產全銷，反映出公司在行業(yè)內的龍頭地位。
    2. 多項目年內投產，投資建設45萬噸低碳烷烴綜合利用項目
    多項目年內投產。公司目前仍有較多的在建項目將在未來陸續(xù)投產，主要包括：（1）5萬噸丁二烯項目。我們預計項目將于近期建成投產，投產后公司丁二烯總產能達到15萬噸。（2）5萬噸順丁橡膠項目。我們預計項目于2013年第三季度建成投產。（3）10萬噸順酐項目。我們預計項目于2013年底建成。以上項目建成后，將進一步增強公司的盈利能力。
    發(fā)行可轉債投資低碳烷烴綜合利用項目。齊翔騰達發(fā)布公告，公司擬公開發(fā)行A股可轉換公司債券募集資金，用于建設45萬噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴及綜合利用項目，項目將建設45萬噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴（異丁烯和丙烯）裝置并以所產的異丁烯烴為原料建設35萬噸/年MTBE裝置、5萬噸/年叔丁醇裝置和20萬噸/年異辛烷裝置，項目總投資約19億元。本次公開發(fā)行可轉債募集資金總額約為12.4億元人民幣，將全部投入到上述項目中。
    齊翔騰達目前已經具備甲乙酮19萬噸/年、丁二烯10萬噸/年、MTBE 6萬噸/年、叔丁醇（TBA）1.8萬噸/年的產能，在建丁二烯產能5萬噸/年，在建順酐產能10萬噸/年，在建稀土順丁橡膠產能5萬噸/年。目前的生產裝置均是以碳四烯烴為原料，僅占公司采購碳四原料總量的40%左右，而剩余的烷烴部分沒有進行深加工，產品附加值低。
    本次綜合利用項目的建設，將為公司新增35萬噸/年MTBE、5萬噸/年叔丁醇、20萬噸/年異辛烷和10萬/年噸丙烯產品產能，可以幫助公司充分利用碳四原料，完善碳四深加工產業(yè)鏈，提高產品的附加值，推進公司產業(yè)鏈的進一步擴展和延伸以及產品的升級和結構優(yōu)化。我們預計項目于2015年中期建成投產，并為公司貢獻收入利潤。
    3. 盈利預測與投資評級
    公司年內多項目逐步投產，將逐漸為公司貢獻利潤。未來公司將建設低碳烷烴綜合利用項目，充分利用碳四原料，擴大公司的碳四產業(yè)鏈。同時公司主要產品甲乙酮以及丁二烯價格目前均處于低位，未來隨著2013年國內外經濟形勢的好轉，其價格有望提高，公司的盈利能力將有望上升。我們預計公司2013~2015年EPS分別為0.70、0.92、1.19元，按照2013年EPS以及25倍PE，我們給予公司17.50元的目標價，維持“增持”投資評級。
    4. 風險提示
    產品價格大幅波動的風險；宏觀經濟下滑的影響；在建項目進度不達預期；產能大幅擴張的風險。