>> 安信證券-齊翔騰達(002408)碳四延伸,規(guī)模擴張-130425
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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| 289KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持-A |
作者： |
譚志勇，劉軍，賈鵬 |
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無限制-登錄即可下載 |
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碳四延伸，規(guī)模擴張
■2012 年業(yè)績低于預期：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入342,203 萬元，同比增長22.76%；實現(xiàn)營業(yè)利潤37,567 萬元，同比減少40.57%；歸屬于母公司股東的凈利潤31,697 萬元，同比減少37.41%，折合EPS0.57元，低于我們此前預計的0.69 元。低于預期的主要原因是四季度公司主導產(chǎn)品丁酮、丁二烯需求不佳，價格萎靡導致毛利率低下。
■未來3 年將不斷延伸碳四產(chǎn)業(yè)鏈：目前公司的生產(chǎn)裝臵均是以碳四烯烴為原料，僅占公司采購碳四原料總量的40%左右，而剩余的烷烴部分沒有進行深加工，每年大約有超過45 萬噸的低碳烷烴“下腳料”（異丁烷和丙烷）作為燃料氣出售，產(chǎn)品附加值低。為了充分利用碳四原料，完善碳四深加工產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品的附加值，公司將推進產(chǎn)業(yè)鏈的進一步擴展和延伸以及產(chǎn)品的升級和結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2013 年將會有年產(chǎn)5 萬噸丁二烯改擴建項目、年產(chǎn)5 萬噸稀土順丁橡膠項目、年產(chǎn)10 萬噸順丁烯丁二酸酐項目等圍繞碳四產(chǎn)業(yè)鏈的項目相繼投產(chǎn)。
此外，公司還擬通過公開發(fā)行A 股可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金12.4 億元，用于建設45 萬噸/年低碳烷烴脫氫制烯烴（異丁烯和丙烯）裝臵并以所產(chǎn)的異丁烯烴為原料建設35 萬噸/年MTBE 裝臵、5 萬噸/年叔丁醇裝臵和20 萬噸/年異辛烷和10 萬/年噸丙烯裝臵，實現(xiàn)利潤最大化。該項目建設周期2 年，建成后預計可實現(xiàn)年均銷售收入616,163萬元，年均利潤總額61,609 萬元。
■投資建議：增持-A 投資評級，6 個月目標價18 元。在不考慮公司可轉(zhuǎn)債擬建設項目的業(yè)績貢獻的情況下，我們預計公司2013 年-2015年的收入增速分別為41%、28%、4%，凈利潤增速分別為16%、26%、-8%，維持增持-A 的投資評級，6 個月目標價為18 元，相當于2013年27 的動態(tài)市盈率。
■風險提示：產(chǎn)品價格下滑、新項目投產(chǎn)低于預期
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