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      調研目的  
      我們于4 月26 日調研了齊翔騰達，與公司就甲乙酮與丁二烯產品景氣及經營情況，順丁橡膠、順酐等在建項目的推進情況以及新出爐的45 萬噸液化汽綜合利用項目的基本情況。  調研結論  一季度產品實現(xiàn)價格高于市場價是盈利超預期的核心原因  今年一季度，公司主要產品甲乙酮和丁二烯平均價格分別為8522 和13709 元/噸，而作為原料的液化氣均價6334 元/噸，環(huán)比去年四季度下滑幅度均在500 元左右。考慮年底費用相對較高， 今年一季度理論收益應較去年四季度略高，而一季度0.17 元的每股收益高于我們的預期。根據我們與公司的溝通，一方面公司甲乙酮40%外賣，出口價格優(yōu)于國內，另一方面公司丁二烯較大比例向中國石化供貨，價格按每月初商談核算，在價格下行通道內， 公司實際實現(xiàn)價格高于市場價，兩大因素共同構成了公司一季度業(yè)績超預期的動力。  
     丁二烯、橡膠與順酐項目漸次投產，奠定今年增量  
     目前，公司新增5 萬噸丁二烯產能已經建成，正在擇機投放；10 萬噸順丁橡膠項目計劃6 月底前投產試車；10 萬噸順酐項目建設順利，預計最快3 季度有望投產。我們預計如果裝置投放順利，今年公司較之去年在量上的增長預計將是2-3 萬噸丁二烯（考慮了公司橡膠產能對丁二烯的內部消耗）、3-4 萬噸橡膠以及1-2 萬噸順酐產。  
     轉債項目最終實現(xiàn)資源吃干榨盡，進軍液化氣綜合利用典范  公司轉債項目主要針對液化氣原料中尚未利用的異丁烷和少量丙烷，目前已經在進行前期工作，最快今年3 季度可望開工， 2014 年底前投產。我們初步估算項目長期綜合凈利潤在4.6 億左右（分項估算參考我們之前的點評報告《短期有壓力，長期看好公司不斷自我突破、持續(xù)增長的雄心》，詳細分析請期待我們的后續(xù)研究），預計增厚公司每股收益0.82 元。  
    相關項目建成后，公司將最終實現(xiàn)液化氣資源中主要組分（正丁烯、異丁烯、正丁烷、異丁烷和丙烷）的吃干榨盡。其中正丁烯氧化脫氫制丁二烯，異丁烯制甲乙酮，正丁烷制順酐，異丁烷和丙烷脫氫后生產MTBE、異辛烷和丙烯。相關方案對液化氣的綜合利用程度將達到國內典范級水準。
    異辛烷項目試水能源環(huán)保領域，MTBE未來可望向高性能材料延伸 
    在公司規(guī)劃項目中，20萬噸異辛烷主要用于汽油清潔添加劑，其市場空間及盈利能力我們已經在對海越股份的的深度研究中進行了討論。35萬噸MTBE短期可以作為汽油抗爆劑在市場消化，長期我們認為未來用于生產高純異丁烯，并進一步生產聚異丁烯等高性能材料。從中長期看，公司在C4資源綜合利用領域基本做到極致后，未來向下游延伸產業(yè)鏈，通過異辛烷、聚異丁烯等產品進入能源環(huán)保和高性能材料的新領域，進一步提高公司層次，將是一個可行且可望的方向。 短期壓力不改長遠雄心，大額補助增厚全年業(yè)績，建議增持 
    2季度，公司乘產品價格疲軟之機安排主要裝置陸續(xù)檢修，可能對業(yè)績產生短期壓力，但7000余萬的大額補助有效平滑了短期波動，增厚全年業(yè)績。長期看，我們看好公司深耕產業(yè)鏈，將綜合利用做到極致的專業(yè)精神與不斷追求成長的雄心，公司歷次規(guī)劃項目的如期投放也足為我們對公司認可的佐證?？紤]補助等原因，我們調整對公司2013-15年盈利預測至0.63、0.99和1.89元，建議增持。