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     事 項(xiàng)  
     近日，我們調(diào)研眾生藥業(yè)，就公司近期經(jīng)營情況以及未來發(fā)展規(guī)劃同公司管理層進(jìn)行溝通交流。 
    主要觀點(diǎn)
    1. 血栓通膠囊放量趨勢明顯。（慧博投研資訊）公司從12 年4 季度開始明顯提速，13 年Q1 母公司收入增速達(dá)到32.9%，預(yù)計(jì)復(fù)方血栓通膠Q1 增速超30%，為歷年最高。放量趨勢明顯。（1）自營+代理銷售。公司從08 年開始做省外市場，主要采用自營的方式，進(jìn)度較慢，低于市場預(yù)期預(yù)期，但是不缺乏亮點(diǎn)。如個別省的銷售收入近1億元，證明了血栓通膠囊的強(qiáng)大產(chǎn)品屬性和省外復(fù)制廣東的可行性。血栓通進(jìn)基本藥物目錄后，公司定下了搶時(shí)間、廣覆蓋、結(jié)聯(lián)盟、促增長的方針。借助代理商的力量快速搶占市場。我們認(rèn)為代理模式的推廣有助于幫助公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的迅速放量；（2）國家基本藥物制度的實(shí)施進(jìn)度超預(yù)期。四川、重慶、湖北、河南等6 個省份已經(jīng)公布實(shí)施方案，按實(shí)施細(xì)則，新進(jìn)國家基本藥物目錄品種可以參考非基藥的中標(biāo)結(jié)果直接采購，意味著5 月1 日起，血栓通膠囊就可以在這些省份的基層市場開始銷售。進(jìn)度略超預(yù)期。 
    2. 血栓通膠囊具備成為大品種的潛質(zhì)。（1）醫(yī)保唯一用于眼底病的中成藥， 差異化切入醫(yī)院市場。公司主要產(chǎn)品復(fù)方血栓通膠囊是廣東省名牌產(chǎn)品，被列入國家中藥二級保護(hù)品種，是國家醫(yī)保目錄唯一用于治療眼底病的中成藥，以完全差異化的定位區(qū)別于其他中成藥，在眼底病領(lǐng)域確立了市場領(lǐng)導(dǎo)地位；（2） 增加適應(yīng)癥，從眼底病進(jìn)入心腦血管等大領(lǐng)域領(lǐng)域。復(fù)方血栓通膠囊最初批的適應(yīng)癥是眼底病，這個領(lǐng)域市場規(guī)模較小，南方所預(yù)計(jì)10 年眼底病市場規(guī)模為6.6 億元。2006 年，復(fù)方血栓通膠囊新增心絞痛適應(yīng)癥，進(jìn)入心腦血管這樣的大領(lǐng)域市場。目前眼底病、心內(nèi)科、神經(jīng)及其他科室各占1/3。另外，公司正在申請?zhí)蔷W(wǎng)（糖尿病視網(wǎng)膜病變）適應(yīng)癥，目前處于臨床前階段。
     3. 原材料有下降趨勢，成本壓力有望緩解。受三七價(jià)格持續(xù)上漲影響，母公司毛利率持續(xù)下滑，13 年Q1 毛利率為62.9%，同比下滑6.6 個百分點(diǎn)。目前三七統(tǒng)貨價(jià)格維持在700 元/kg，調(diào)研預(yù)計(jì)今年三七產(chǎn)量將大幅增加，預(yù)計(jì)達(dá)到10000 噸以上（2011 年，5000 噸），價(jià)格回落時(shí)大概率事件。同時(shí)公司加強(qiáng)對上游的投入，與產(chǎn)地機(jī)構(gòu)合作建立部分三七種植基地，成本影響有望逐步緩解。 
    4. 首次給予"推薦"投資評級。預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 為0.62\0.81\1.00 元， 目前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為28.8\21.8\17.7 倍。公司激勵機(jī)制充分，未來兩年復(fù)方血栓通膠囊增長有望提速。目前公司估值偏低，首次給予"推薦"投資評級 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）復(fù)方血栓通膠囊省外拓展不及預(yù)期；（2）短期渠道建設(shè)投入過大影響利潤增長