>> 招商證券-眾生藥業(yè)(002317)2012年業(yè)績符合預(yù)期,省外拓展更進(jìn)一步-130206
| 上傳日期： |
2013/2/7 |
大小： |
303KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
李珊珊，徐列海，楊燁輝 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2012 年業(yè)績符合預(yù)期。2012 年公司實(shí)現(xiàn)收入8.86 億元，同比增長18.1%；凈利潤1.82 億元，EPS 1.01 元，同比增長20.6%，符合預(yù)期；扣非后凈利潤1.71億元，同比增長17.7%，主要因?yàn)榻衲晔盏秸a(bǔ)助1310 萬元，而今年僅870萬元；每股經(jīng)營現(xiàn)金流0.79 元，同比增長102%，大幅好轉(zhuǎn)。公司賬面現(xiàn)金9.1億元，與年初基本持平，無長、短期借款，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用-2723 萬元（去年僅-1867萬元）。公司2012 年度利潤分配預(yù)案為每10 股轉(zhuǎn)增10 股并派送現(xiàn)金紅利4元（含稅）。
2012 年第四季度業(yè)績?cè)鏊倜黠@加快，毛利率企穩(wěn)回升。公司4 季度收入、凈利潤分別同比增長21.5%和37.6%，創(chuàng)近兩年半以來的單季度新高（參見表4）。兩大不利因素影響了公司今年業(yè)績：（1）今年4、5 月份以來的“毒膠囊”事件，造成第2 季度利潤增速僅1.6%；（2）核心原料藥材三七的價(jià)格從2012年1 月約400 元/公斤一路上漲，最高曾超過800 元/公斤，由此造成公司全年毛利率下降1.8 個(gè)pp（其中以中成藥為主的母公司同比下滑5 個(gè)pp）。但從4 季度的情況來看，毛利率環(huán)比企穩(wěn)回升，達(dá)到61.2%（母公司64.9%）。公司于2012 年啟動(dòng)三七合作種植項(xiàng)目，進(jìn)行三七合作種植的模式探討。我們判斷，公司最壞的時(shí)候已經(jīng)過去。
實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)金計(jì)劃，利好長遠(yuǎn)發(fā)展。公司在2011 年9 月公告獎(jiǎng)勵(lì)金計(jì)劃，考核周期為2011 年~2015 年，首年提取500 萬元獎(jiǎng)勵(lì)金，之后每年若扣非后凈利增速不低于15%，則提取扣非后凈利潤的5%作為獎(jiǎng)勵(lì)金。若增速在0~15%，則按200 萬元提取。獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)象范圍廣泛，考核期內(nèi)獎(jiǎng)勵(lì)金的實(shí)際分配比例按累計(jì)余額的20%、30%、45%、60%和100%分五年分配。獎(jiǎng)勵(lì)金計(jì)入當(dāng)年管理費(fèi)用。我們認(rèn)為，上不封頂?shù)募?lì)力度和五年分配的制度，有利于吸引和留住人才，實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益與公司利益的完美結(jié)合。
超募資金帶來想象空間。公司IPO 募集資金10.5 億元，超募7 億元，扣除歸還銀行貸款4000 萬和補(bǔ)充流動(dòng)資金1.7 億元后，剩余超募資金5 億元。超募資金的使用將給公司帶來一定的業(yè)績彈性。
維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。2012 年6 月主要產(chǎn)品的技術(shù)改造項(xiàng)目通過2010 年版GMP 的認(rèn)證，有效緩解產(chǎn)能瓶頸；8 月與廣東八達(dá)制藥簽署了相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，資產(chǎn)直接交易金額為人民幣1800 萬元，未來12年以銷售提成方式支付的最低金額為人民幣3080 萬元；公司還將以異地改建車間的方式，使用自有資金不超過人民幣6000 萬元在公司所在園區(qū)投資興建凍干粉針制劑車間。我們認(rèn)為這是公司拓展生產(chǎn)范圍，從口服制劑延伸至注射劑領(lǐng)域的重要舉措；公司2012 年8 月通過了《關(guān)于引進(jìn)創(chuàng)新科研團(tuán)隊(duì)的議案》，將引進(jìn)“腫瘤和糖尿病創(chuàng)新藥物研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化團(tuán)隊(duì)”，并申請(qǐng)專項(xiàng)資金資助4500 萬，項(xiàng)目配套資金9000 萬，公司的新藥研發(fā)能力進(jìn)一步增強(qiáng)；2012 年11 月底，公司公告口康凝膠和健行顆粒均已順利完成II 期臨床試驗(yàn)，并開始進(jìn)入或準(zhǔn)備Ⅲ期臨床試驗(yàn)；2013 年1 月底，華南藥業(yè)合作開發(fā)的鹽酸莫西沙星原料及滴眼液、苯磺酸貝托斯汀滴眼液、鹽酸洛氟普啶原料及片的臨床研究注冊(cè)申請(qǐng)已經(jīng)獲得廣東省食品藥品監(jiān)督管理局受理。我們預(yù)計(jì)2013~2015 年公司收入同比增長23%、25%和26%，凈利潤同比增長22%、26%和29%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.23元、1.55 元、2.01 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為26 倍、20 倍和16 倍，維持“審慎推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張帶來期間費(fèi)用的上升和三七價(jià)格波動(dòng)。
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