>> 中航證券-眾生藥業(yè)(002317)調(diào)研簡報：原材料價格平穩(wěn)回落,下半年確立業(yè)績拐點-120902
| 上傳日期： |
2012/9/6 |
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作者： |
張紹坤 |
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事件回顧：
2012年8月30日，我們調(diào)研眾生藥業(yè)，就上游原材料價格走勢、公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)以及未來發(fā)展規(guī)劃同公司管理層進(jìn)行溝通交流。
我們的觀點：
三七價格平穩(wěn)回落：今年上半年受西南旱情等因素的影響，三七價格的“高溫”行情繼續(xù)攀升，在5月份達(dá)到高點，其中無數(shù)頭春三七的價格最高達(dá)到700元/公斤，隨后出現(xiàn)小幅回落，目前仍處于500-600元/公斤的中高位運(yùn)行；下半年隨著三七新產(chǎn)逐步上市銷售，下游制藥企業(yè)開始補(bǔ)充庫存，市場需求量較大，再加上藥農(nóng)留種較多，預(yù)計短期內(nèi)三七價格將會平穩(wěn)回落為主；長期來看，供需關(guān)系是影響三七價格變動的主要因素，近幾年三七價格居高不下帶動藥農(nóng)種植積極性持續(xù)高漲，預(yù)計未來兩三年市場上三七的供應(yīng)量將會大幅增加，價格進(jìn)一步回落的可能性較大。
營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)提速：公司營銷體系中分別設(shè)立醫(yī)院、零售、基層事業(yè)部，重點針對公司處方藥、OTC藥品、基藥產(chǎn)品的推廣，隨著基層醫(yī)療市場需求的擴(kuò)大以及公司諸多產(chǎn)品進(jìn)入基藥目錄，處方藥及基藥產(chǎn)品將會是公司未來業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素；上市以來公司在深耕廣東省內(nèi)的基礎(chǔ)上逐步推動銷售網(wǎng)絡(luò)外延，省外銷售收入一直保持快速增長，收入占比不斷提升，我們認(rèn)為，一直以來公司營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)度受其產(chǎn)能制約影響較大，隨著新建募投項目的投入使用，長期困擾公司發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸將不復(fù)存在，公司也將加大對省內(nèi)、省外營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)力度，進(jìn)而推動公司快速發(fā)展。
下半年確立業(yè)績拐點：三七作為公司主導(dǎo)產(chǎn)品復(fù)方血栓通膠囊的主要原材料之一，在整個中藥材成本中所占比重較大，三七價格波動對公司毛利率影響較大，公司積極地通過向上游三七種植產(chǎn)業(yè)延伸以及實施原材料戰(zhàn)略儲備，來應(yīng)對當(dāng)前中藥材成本的上漲；我們認(rèn)為，短期內(nèi)三七價格居高不下，將會影響公司業(yè)績增長（預(yù)計下半年表現(xiàn)更為明顯），未來隨著原材料價格回落、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)深入、新增產(chǎn)能逐步釋放以及毒膠囊事件淡化，公司將有望進(jìn)入快速發(fā)展周期。
內(nèi)生式增長及外延性擴(kuò)張并重：公司定位于成為“一家具有特色、值得信賴的品牌制藥企業(yè)”，堅持內(nèi)生式增長和外延性擴(kuò)張并重的發(fā)展戰(zhàn)略；一方面公司擁有多個極具市場潛力的獨(dú)家產(chǎn)品，競爭優(yōu)勢明顯，并引進(jìn)創(chuàng)新科研團(tuán)隊增強(qiáng)自身研發(fā)實力，加碼腫瘤和糖尿病創(chuàng)領(lǐng)域新藥物研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，為公司實現(xiàn)內(nèi)生性增長奠定基礎(chǔ)；另一方面公司上半年收購八達(dá)制藥，邁出外延式擴(kuò)張的步伐，在快速進(jìn)入凍干粉針劑市場的同時，也為后續(xù)高端粉針劑產(chǎn)品的開發(fā)生產(chǎn)搭建了平臺，公司充裕的現(xiàn)金流為實施外延性拓展提供保障。
投資評級：我們看好公司產(chǎn)能的釋放以及外延式擴(kuò)張的前景，綜合考慮原材料上漲為公司帶來的業(yè)績壓力及獲取政府補(bǔ)貼的規(guī)模，暫維持公司12-14年EPS分別為1.03/1.41/1.78元，維持“買入”評級，目標(biāo)價40.00元。
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